20181228-东北证券-超华科技-002288.SZ-国内铜箔领先企业_受益全产业链一体化布局_21页_2mb

超华科技（002288）公司深度报告总结

核心内容

超华科技是一家专注于电子基材和印制电路板（PCB）研发、生产和销售的国内领先企业，其业务覆盖铜箔、覆铜板、PCB及上下游相关产品。公司是唯一横跨铜箔、覆铜板、PCB三大行业协会的副理事长单位，同时也是PCB行业标准的重要制定者之一，连续四届被评为PCB行业优秀民族品牌。

公司坚持“纵向一体化”产业链发展战略，形成了从电解铜箔、覆铜板到PCB的完整产品线，为客户提供“一站式”服务。2017年公司营收达14.39亿元，归母净利润为0.47亿元，2018年前三季度营收增长2.03%，归母净利润同比增长48.77%。公司计划通过持续扩大产能和推进新技术研发，进一步巩固其在行业中的领先地位。

主要观点

1. 行业需求增长

• 新能源车：受国家政策驱动，新能源汽车产销快速增长，2014-2017年复合增长率分别为116.72%和118.00%。新能源汽车的PCB需求远高于传统汽车，单台新能源车PCB需求量是普通汽车的数倍。
• 5G技术：5G技术带来PCB需求成倍增长，尤其在高频高速电路板方面，其技术要求高，利润率也高于传统PCB产品。5G基站数量增加，带动PCB需求增长。
• 消费电子：高端智能机的创新升级，如全面屏、3D sensing等，显著提升了PCB的单机价值量，推动整个PCB市场产值增加。

2. 行业供给端变化

• 环保压力：国内环保政策趋严，珠三角、长三角等地区的不合规企业受到限产或停产影响，行业集中度进一步提升。
• 技术壁垒：铜箔和覆铜板行业技术壁垒高，产能扩充速度慢，导致上游供给端向大厂商倾斜，有利于具备技术优势和产能优势的企业。

3. 公司优势

• 技术优势：公司是国内少数几家掌握6微米锂电铜箔生产技术的厂商，具备“一薄一厚”铜箔产品线，满足不同市场需求。
• 产业链布局：公司拥有完整的产业链布局，从铜箔到PCB，能够灵活配置资源，快速响应市场需求。
• 客户结构优化：公司积极调整客户结构，引入优质大客户，改善回款情况，增强市场竞争力。

关键信息

产能扩张

• 高精度电子铜箔：公司二期高精度电子铜箔项目预计年底调试，新增8000吨产能，届时总产能将超2万吨。
• 电子信息产业基地：公司计划在梅州市建设电子信息产业基地，首期建设2万吨高精度电子铜箔项目，二期建设2000万张高频高速覆铜板项目。

盈利预测

• EPS预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.12、0.17、0.29元。
• PE预测：对应市盈率分别为43.70、30.51、17.21倍。
• 营收预测：预计2018-2020年营业收入分别为17.91亿元、22.91亿元、31.83亿元，年复合增长率达38.93%。
• 净利润预测：预计2018-2020年归母净利润分别为1.08亿元、1.55亿元、2.74亿元，年复合增长率达77.26%。

股票数据

• 收盘价：2018年12月26日收盘价为5.06元。
• 目标价：6个月目标价为6.28元。
• 总市值：约47.14亿元。
• 总股本：932百万股。
• 日均成交量：约115百万股。

风险提示

• 铜箔建设进度不及预期：若项目推进不及预期，可能影响公司未来的产能和盈利能力。

未来展望

公司未来将继续专注于电子基材主业，推进技术升级和产能扩张，同时积极布局5G、新能源车等新兴领域，以抓住行业增长机遇。公司具备较强的技术实力和产业链优势，有望在行业集中度提升的背景下持续受益，未来盈利能力有望进一步提升。

行业地位与技术成果

• 行业地位：公司是PCB行业标准的重要制定者之一，具有较高的行业影响力。
• 技术成果：公司联合高校研发“纳米纸基高频高速基板技术”，并成功获得行业专家鉴定，技术水平达到国内领先水平。

客户与市场拓展

• 现有客户：包括飞利浦、美的、欧普照明、广东依顿、景旺电子等国内外知名企业。
• 潜在客户：包括宁德时代、比亚迪、松下电器、LG、国轩高科等，未来有望进一步拓展市场。

财务与运营指标

• 毛利率：从2013年的2.07%增长至2017年的26.33%，2018年前三季度为15.24%。
• 资产负债率：2017年为44.47%，预计2020年将升至51.73%。
• 流动比率：2017年为1.24，预计2020年将升至1.31，公司偿债能力较强。

总结

超华科技凭借其全产业链布局和技术创新，持续受益于新能源车、5G和消费电子等行业的快速增长。公司技术实力强，客户结构优化，未来盈利能力有望进一步提升。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景，维持“增持”评级。