20180707-华创证券-债券周报_保险增速乏力_对债市配置贡献有限_13页_939kb

债券周报（2018-07-07）总结

一、专题：保险增速乏力，对债市配置贡献有限

• 保险行业数据：2018年1-5月，保险业原保险保费收入同比下降5.86%，其中寿险业务收入下降14.45%，产险业务则保持稳定增长15.26%。
• 资金运用情况：保险公司资金运用余额增速放缓，投资债券的比重较年初略有增加，但整体配置能力受限。
• 监管影响：国家强调金融回归本源，服务实体经济，保险资金配置另类投资比例可能上升，债券配置难以大幅提高。
• 风险偏好：保险资金风险偏好较低，对信用债支撑有限，严监管背景下，保险资金难以成为债市的“主力”。
• 总结：保险行业增速乏力，资金运用余额增长缓慢，叠加监管趋严，其对债券市场的配置贡献有限。

二、永泰能源违约点评：金融去杠杆加速民企资金链紧张问题暴露

• 违约事件：7月5日，永泰能源15亿元17永泰能源CP004未及时兑付本息，构成实质性违约，同时触发大量信用债交叉违约条款。
• 企业背景：永泰能源是一家以电力和煤炭为主营业务的综合能源企业，近年扩张激进，融资需求大，资金链紧张。
• 财务分析：
  • 短期债务规模高达332亿元，一年内到期信用债规模接近160亿元。
  • 资产受限占比高，达40%（占净资产149%），融资弹性较小。
  • 18年3月底现金类资产仅为短期债务的0.22倍，流动性紧张。
• 结论：永泰能源违约主要由于激进投资和融资渠道受限，未来信用分析应更加关注企业流动性，对相关企业判断需更加谨慎。

三、利率债市场走势回顾与展望

1. 上周走势回顾

• 资金面宽松：受定向降准释放约7000亿元流动性影响，资金面持续宽松，但央行通过逆回购和国库现金定存回笼资金9200亿元，流动性宽松阶段可能已结束。
• 利率债表现：短端利率大幅下行，1Y期品种收益率下行14BP，其他利率品种普遍下行25-30BP。
• 股债跷跷板效应：中长端收益率跟随股市波动，周五贸易战实施后出现股涨债跌的行情。
• 收益率曲线变化：国债10Y-1Y利差环比增加19BP至51BP，国开债10Y-1Y利差增加23BP至80BP，曲线大幅变陡。

2. 市场展望

（1）基本面

• 工业增速：预计6月工业增加值增速降至6.6%，受高基数和部分投入品价格指数拖累。
• 房地产投资：6月房地产投资同比增速环比增加0.2个百分点至6.3%，受益于前期拿地开工。
• 消费表现：社零同比增速预计为8.9%，受石油和汽车消费提升及房地产销售向好带动。

（2）通胀情况

• CPI：预计6月CPI同比增速从1.8%上升至1.9%，食品项环比涨幅高于历史季节性规律，猪肉价格反弹，鸡蛋和蔬菜价格跌幅收窄。
• PPI：预计6月PPI同比增速从4.1%上升至4.4%，环保政策和部分周期品价格上涨推动。

（3）资金面

• 流动性变化：尽管定向降准释放资金，但央行持续回笼流动性，资金面宽松可能结束。
• 加杠杆现象：6月市场加杠杆，广义基金和券商杠杆率明显上升，可能倒逼央行收紧流动性。
• 缴税和财政影响：7月为传统缴税大月，6月财政投放和信贷投放消耗超储，资金面压力上升。

（4）投资策略

• 短期策略：受贸易战和股市波动影响，债市投资者可顺势而为，但需警惕中期风险。
• 风险提示：资金面宽松可能结束，需谨慎对待交易行情，关注流动性变化和市场波动。

四、团队与联系方式

固定收益组团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。
• 助理分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录（部分）

• 北京机构销售部：张昱洁、申涛、杜博雅、侯斌、过云龙、侯春钰
• 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
• 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜

五、投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

六、免责声明与分析师声明

• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，信息仅供参考，不保证准确性。
• 分析师声明：分析师对所提及证券或发行人发表的建议和观点为个人观点，不承担其他券商研究报告的任何责任。

总结：2018年7月，保险行业增速放缓，对债市配置贡献有限；永泰能源因激进扩张和融资受限导致违约，暴露出民企资金链紧张问题；利率债市场因资金面宽松而表现活跃，但未来流动性可能趋紧；6月经济数据喜忧参半，CPI和PPI温和上涨，资金面宽松阶段或已结束，需谨慎对待交易行情。