20230404-国海证券-固定收益研究_机构行为周观察-保险欠配改善了吗__25页_1mb

保险欠配改善了吗？——机构行为周观察总结

核心内容

2023年4月4日发布的报告《保险欠配改善了吗？》主要探讨了当前保险机构在债券市场的配置行为，分析了其配置力度与市场影响，并结合资金面和机构行为量化指标，为投资者提供了参考。

主要观点

1. 保险欠配尚未改善

• 保险超配债券现象显著：尽管保险在债券市场表现出强劲的配置意愿，但“保险欠配”改善的结论仍需谨慎。
• 核心原因：
  • 非标供给下降，债券尚未完全替代非标。
  • 历史上的“资产荒”行情中，保险配置节奏可能被滞后。
  • 当前保险配置力度显示欠配行情可能仍未结束。

2. 保险配置行为特征

• 利率债配置：保险在跨季行情下，主要配置7-10年利率债，以套息操作为主。
• 二永债配置：保险持续增配二永债，成为其主要需求方。
• 市场影响：保险欠配可能成为二永债利差的“稳定器”，建议关注高评级3年左右二级资本债的交易机会。

3. 机构现券成交情况

• 利率债市场：多头集中度回落，公募基金为主要增持方。
• 信用债市场：空头集中度上升，货基为主要增持方。
• 同业存单市场：空头集中度下降，券商自营净减持量收缩。
• 其他债市场：多头集中度小幅上行，保险配置热情回升。

4. 机构资金面情况

• 资金价格：R007和DR007分别上行至3.71%和2.39%，资金面显著收紧。
• 融资情况：质押式逆回购余额下降，基金公司和银行理财净融资分别为-248亿元和2771.4亿元。

5. 机构行为量化指标

• 久期：中长期纯债基金久期较上周下行0.03，绩优基金久期下行0.03。
• 杠杆率：全市场杠杆率降至108.2%，保险机构杠杆率降至111.5%。
• 理财破净率：全市场理财产品破净率改善至5.1%，理财子公司产品破净率改善至5.4%。

关键信息

保险配置情况

• 保险在利率债和二永债市场表现出较强的配置意愿。
• 二永债收益率相对较高，成为保险配置的首选。
• 保险的配置行为具有“收益率升高时加大配置，收益率降低时减少配置”的特点。

市场趋势

• 利率债市场：多头集中度回落，公募基金为主要增持方。
• 信用债市场：空头集中度上升，货基为主要增持方。
• 同业存单市场：空头集中度下降，券商自营净减持量收缩。
• 其他债市场：多头集中度小幅上行，保险配置热情回升。

资金面情况

• 跨季行情下，资金面显著收紧。
• R007和DR007分别上行至3.71%和2.39%，资金面紧张。
• 质押式逆回购余额下降，反映市场流动性趋紧。

量化指标

• 久期：中长期纯债基金久期为1.93，绩优基金久期为2.03。
• 杠杆率：全市场杠杆率降至108.2%，保险机构杠杆率降至111.5%。
• 理财破净率：全市场理财产品破净率改善至5.1%，理财子公司产品破净率改善至5.4%。

风险提示

• 需要警惕流动性的“退潮”。
• 历史数据不能完全作为未来市场走势的参考。
• 模型测算可能存在误差。

机构行为分析

• 保险：持续增配二永债，成为其主要需求方。
• 公募基金：主要增持利率债，对信用债和二永债的配置力度较弱。
• 银行理财：对信用债和二永债的配置力度较弱，但对利率债的配置有所回升。
• 券商自营：净减持同业存单，表明其对短期资产的配置意愿下降。

市场展望

• 保险欠配可能继续影响二永债市场。
• 建议关注高评级3年左右二级资本债的交易机会。
• 市场流动性趋紧，需谨慎应对。

附录

• 图表目录：包含25张图表，涵盖资金面、机构配置、量化指标等。
• 分析师信息：靳毅、吕剑宇、范圣哲、刘畅、周子凡。
• 免责声明：本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议。