20171203-国金证券-国内宏观周报_国企降杠杆是否意味着民间固定资产投资增速回升__12页_1mb

宏观经济报告总结

核心内容

本报告主要分析了国有企业降杠杆对民间固定资产投资增速的影响，同时追踪了11月的中观经济数据和金融市场动态。

主要观点

1. 国企降杠杆与民间投资增速关系

• 国企杠杆率最高：截至2023年3月，中国非金融机构部门总杠杆率为257.8%，其中国有企业部门杠杆率高达124.5%，远高于其他部门。
• 杠杆率上升趋势明显：从2006年1季度的146.0%上升至当前的257.8%，上升111.8%。其中，企业部门杠杆率上升57.1个百分点，成为主要推动力。
• 政策导向明确：全国金融工作会议和国务院常务会议明确将国有企业降杠杆作为重点任务，强调对高负债央企的严格管控，并提出强化问责机制。
• 民间投资增速低于整体水平：自2015年起，民间固定资产投资增速持续低于整体固定资产投资增速。截至2023年10月，民间投资年度累计增速为5.8%，而整体固定资产投资增速为7.3%。
• 民间投资占比下降：民间投资占总投资比重从2015年的64.2%降至目前的60.6%，显示出民间投资在整体投资中的比重逐步减少。
• 国企降杠杆不直接提升民间投资增速：尽管国企降杠杆可能对整体投资增速形成抑制，但政策对中小企业支持的增强可能使民间投资增速在整体投资中占比回升。

2. 11月经济数据表现

• 房地产市场疲软：30大样本城市地产日均销售同比跌幅收窄至-21.4%，但三线城市跌幅仍较大。土地成交面积同比涨幅收窄，但成交总价维持高位。
• 汽车市场低迷：乘联会车市零售同比下滑0.0%，批发同比下降3.7%。汽车市场受销售减弱和政策调整影响，表现疲软。
• 工业生产放缓：高炉开工率下降0.7%，钢铁社会库存继续下降，显示工业生产受到一定制约。
• 能源市场分化：原油、水泥、铁矿石价格上涨，煤炭、LME铝下跌，CRB工业原料价格指数下跌，南华工业品价格指数上涨。

3. 金融市场动态

• 资金面偏松：央行本周净回笼400亿元，资金价格短期下降，R001和R007分别下降26bp和72bp。
• 债券市场波动：长短端利率变化不一，期限利差缩窄，信用利差扩大。国开行暂停10年期债券发行，市场情绪有所回暖。
• 外汇市场波动：人民币兑美元小幅贬值，美元指数上升，欧元和日元兑人民币贬值。离岸-在岸汇率价差收窄，显示人民币汇率趋于稳定。
• 股市下跌，商品分化：上证综指下跌1.08%，创业板指上涨1.23%。黄金、原油价格齐跌，螺纹钢、铁矿石等商品价格则上涨。

关键信息

• 政策导向：国有企业降杠杆是当前政府的重要任务，政策对国企新增投资的约束增强。
• 经济结构变化：中国经济对投资的依赖逐步下降，消费占比上升，投资增速整体放缓。
• 市场预期：12月资金面波动可能性不大，央行将采取削峰填谷操作以稳定市场预期。
• 风险提示：
  • 去杠杆可能对货币政策造成约束，增加实体经济下行压力。
  • 国企作为预算软约束部门，缺乏降杠杆动力。
  • 行政去杠杆力度过大可能引发系统性风险。
  • 金融强监管与政策收紧可能对经济造成较大下行压力。

图表说明（部分）

• 图表1：展示中国杠杆率上升趋势。
• 图表2：显示民间投资增速低于整体固定资产投资增速。
• 图表3：显示民间投资占总投资比重下降。
• 图表4-17：展示11月房地产、工业、能源等市场数据变化。
• 图表18-23：展示11月27日至12月1日的货币市场、债券市场、外汇市场和股票市场数据。

结论

整体来看，国企降杠杆并不直接意味着民间固定资产投资增速的回升，但可能提升民间投资在整体投资中的占比。随着经济结构的调整，投资增速整体呈下降趋势，民间投资也难以逆势回升。同时，金融市场在政策调控下呈现分化和波动，需关注政策对经济的潜在影响。