20171112-国金证券-国内宏观周报_名义增速变化剧烈但实际增速稳定_对宏观研究意味着什么__13页_1mb

宏观经济报告总结

核心内容

本报告分析了中国近年来名义GDP增速变化剧烈而实际GDP增速相对稳定的现象，探讨其背后的结构性原因，并预测未来趋势对宏观经济研究的影响。同时，报告结合高频数据和金融市场动态，评估当前经济运行状况及市场反应。

主要观点

1. 名义增速与实际增速的背离

   • 自2015年以来，中国的实际GDP增速变化幅度明显缩小，但名义增速波动较大。
   • 实际GDP增速稳定与名义增速剧烈变化，主要由价格因素（即GDP平减指数）的变动所驱动。

2. 价格剧烈变化的原因

   • 国内供给侧改革：加快了煤炭、钢铁等行业的产能出清，导致供给下降速度快于需求，推动价格上涨。
   • 国际原油供给策略调整：OPEC国家与俄罗斯达成“冻产协议”，稳定或推高油价，带动能源及化工产业链价格上涨。
   • 传导效应：上游价格上涨带动中游生产资料价格上涨，形成正反馈效应，进一步加剧价格波动。

3. 数量稳定的原因

   • 消费占比上升但增速平稳：CPI消费品分项同比变化不大，整体消费增速保持稳定。
   • 投资结构调整：基建投资对冲制造业和房地产投资下滑，但三者未形成合力。
   • 行业结构调整：传统产业占比下降，新兴产业占比上升，但整体总量未显著回升。
   • 潜在增速下降：抑制了企业资本开支，企业利润改善主要用于修复资产负债表，而非投资。

4. 未来趋势预测

   • 随着PPI同比升幅回落，GDP平减指数将下降，名义增速与实际增速的差距将缩小。
   • 2018年1季度经济增长见底后，2季度将回升并保持平稳。
   • 但短期经济下行压力仍较大，特别是4季度和明年1季度，可能超出市场预期。

5. 宏观经济研究的重要性

   • 尽管经济周期波动下降，但结构性变化和市场对边际变化的敏感性上升，意味着宏观经济研究需更加精细，转向结构研究。
   • 宏观与微观研究体系难以融合，导致分析难度增加，研究价值提升。

关键信息

• 名义GDP增速变化：2015年4季度最低为6.44%，2017年1季度最高为11.83%，变化幅度显著。
• 实际GDP增速变化：2016年四个季度均为6.7%，波动较小。
• PPI与CPI走势：
  • PPI同比升幅预计在未来1年逐步下降至1-3%区间。
  • CPI同比涨幅预计维持在2-3%之间。
• 经济结构变化：
  • 消费在GDP中的占比上升，但增速相对稳定。
  • 投资结构此消彼长，未形成合力。
  • 行业结构持续调整，传统产业下降，新兴产业上升。
• 金融市场表现：
  • 资金价格上行，债市收益率全面上涨，股市上涨，商品市场分化。
  • 央行净回笼资金2300亿元，资金面略紧。
  • 外汇市场人民币贬值，美元指数下降，欧元、日元等升值。
  • 国内股市上涨，黄金、原油价格上涨，螺纹钢、铁矿石上涨，焦煤下跌。

风险提示

• 经济增长下行风险：短期经济增速可能大幅下滑，超出市场预期。
• 财政支出下滑：对经济形成拖累，影响基建投资。
• PPI回落：可能导致企业盈利下降，影响市场风险偏好。
• 全球贸易波动：上半年非正常反弹不可持续，可能影响需求。

高频数据追踪

• 房地产销售：11月同比跌幅收窄，但一线、三线城市跌幅仍较大。
• 汽车销售：零售同比下滑，批发同比上升，但基数效应可能抑制增速。
• 工业生产：高炉开工率下降，钢铁社会库存下降，显示环保限产效果。
• 能源消费：煤炭、钢铁价格下跌，原油价格上涨，显示价格分化趋势。
• 航运指数：BDI和BDTI继续下跌，CCFI止跌回升，显示出口需求疲软。

金融市场动态

• 货币市场：资金价格全面回升，流动性趋紧。
• 债券市场：长短端利率全面上行，期限利差和信用利差扩大。
• 外汇市场：人民币兑美元贬值，美元指数下降，欧元、日元等升值。
• 股市表现：国内主要股指上涨，黄金、原油价格齐涨，商品市场分化。
• 图表支持：包含多个图表，展示名义GDP、PPI、CPI、房地产销售、汽车销售、工业品价格、金融市场数据等关键指标的变化趋势。

总结

名义GDP增速剧烈波动而实际GDP增速稳定，反映了中国经济结构的深刻变化。供给侧改革与国际油价波动是主要驱动因素，而投资和消费结构的调整则抑制了总量的大幅上升。未来，随着PPI增速回落，名义增速与实际增速差距将缩小，但市场对边际变化的敏感度上升，使得宏观经济研究更加复杂且重要。报告强调，宏观研究需转向结构分析，以更好地理解经济运行逻辑。