20220718-安信证券-思摩尔国际-06969.HK-22Q2经营环比改善_雾化龙头持续受益格局优化_5页_272kb

报告摘要

思摩尔国际（06969.HK）2022年半年度业绩分析总结

核心内容

思摩尔国际于2022年7月18日发布了2022年半年度业绩预告，显示其上半年业绩出现下滑，但第二季度环比有所改善。公司预计2022-2024年营业收入分别为134.15亿、164.76亿、198.79亿元，经调整后净利润分别为39.32亿、46.89亿、55.52亿元。公司维持“买入-A”的投资评级，并给出6个月目标价24.75港币。

主要观点

业绩表现：2022H1净利润为13.22-15.54亿元，同比下降46.0%-54.1%；经调整后净利润为13.75-16.06亿元，同比下降46.0%-53.8%。其中，2022Q2净利润为7.96-10.27亿元，同比下降39.5%-53.2%；经调整后净利润为8.21-10.53亿元，同比下降39.8%-53.0%。
业绩下滑原因：主要受疫情短期影响、产品结构变化以及费用增加等因素影响。特别是中国市场收入同比有所下降，且毛利率因产品结构变化而下降。
研发投入增加：公司持续加大在雾化技术、医疗及健康领域的研发投入，预计2022年研发支出将达到16.8亿元，超过过去6年总和。管理费用和销售费用亦有明显增长。
海外订单增长可期：国内外政策监管有序推进，思摩尔国际有望持续受益。美国FDA已过审23款电子烟，其中Logic和NJOY由思摩尔代工，其产品已通过技术审评。此外，美国FDA对未过审产品发出警告，预计未来将加速清退非法产品，有利于思摩尔国际的海外业务发展。

关键信息

收入与利润预测（单位：亿元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
销售总额	100.15	137.55	134.15	164.76	198.79
净利润	24.00	52.87	37.82	45.89	54.52
经调整后净利润	38.93	54.43	39.32	46.89	55.52

费用与毛利率

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	52.89%	53.63%	48.61%	48.44%	48.30%
研发费用率	4.19%	4.88%	12.41%	12.78%	13.27%
销售费用率	1.44%	1.40%	1.10%	1.00%	0.90%
管理费用率	6.82%	6.28%	6.23%	6.05%	5.92%

投资评级与估值

投资评级：买入-A
6个月目标价：24.75港币
当前股价（2022-07-18）：20.50港币
市盈率（PE）：2022E为26.9倍，2023E为22.5倍，2024E为19.0倍
净利润率：2022E为28.2%，2023E为28.0%，2024E为27.4%
调整后净利润率：2022E为29.3%，2023E为28.5%，2024E为27.9%

风险提示

行业监管超预期严格的风险
雾化技术路径被颠覆的风险
局部地区疫情反复风险
新业务发展不及预期风险
大股东减持风险
代工产品不过审风险

总结

思摩尔国际作为全球领先的雾化科技企业，尽管2022年上半年面临业绩下滑压力，但其第二季度经营环比改善，显示公司已逐步恢复增长势头。随着国内外政策监管逐步推进，公司有望在行业格局优化中持续受益。同时，公司加大研发投入，强化技术与合规能力，未来增长潜力较大。投资方面，公司维持“买入-A”评级，目标价为24.75港币，估值合理，具备长期投资价值。

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