20230418-兴证国际证券-珍酒李渡-06979.HK-高端化提升毛利率_把握酱香型白酒增长机遇_11页_1mb

珍酒李渡（06979.HK）总结

核心内容

珍酒李渡是一家专注于白酒生产与销售的公司，主要产品包括酱香型、兼香型及浓香型白酒，其中酱香型白酒是其主要增长引擎。公司致力于通过高端化策略提升毛利率，并抓住酱香型白酒快速增长的市场机遇。

主要观点

• 行业前景：中国白酒行业市场规模持续增长，预计到2026年将达到7,695亿元，复合年增长率5.5%。酱香型白酒作为行业增长最快的香型，其市场份额预计在2026年将占中国白酒行业总规模的41.8%。
• 市场地位：2021年，中国白酒行业前十五家公司市场份额合计达56.2%，珍酒李渡公司收入为51亿元，排名第十四，市场份额为0.8%。在酱香型白酒行业中，五大品牌占据78.6%的市场份额，珍酒排名第五，市场份额为1.8%。
• 产品结构：公司四大品牌为珍酒、李渡、湘窖和开口笑，分别贡献65.3%、15.1%、12.2%和5.8%的收入。酱香型白酒收入占比从2020年的59.6%提升至2022年的71.4%。
• 产能布局：公司拥有三个酱香型白酒生产设施，设计年产能达35,000吨基酒，预计2024年前将新增16,600吨产能。公司计划扩建现有设施并建设新设施，以支持产能扩张。
• 销售渠道：公司主要依赖经销网络，2020-2022年经销网络贡献收入占比分别为88.1%、88.8%和88.8%。线上渠道收入占比从3.7%提升至6.5%。
• 财务表现：2020-2022年公司营收分别为23.99亿元、51.02亿元和58.56亿元，收入增速由112.7%放缓至14.8%。公司毛利率稳步提升，从52.2%增至55.3%。
• 募集资金用途：公司计划将募集资金主要用于产能扩张、品牌建设、销售渠道扩展、业务自动化及营运资金补充。

关键信息

股票信息

• 公司名称：珍酒李渡集团有限公司
• 股票代码：06979.HK
• 发行股数：490,699,800股（视乎超额配股权行使与否）
• 发行后总股本：32.71亿股
• 最高发售价：每股12.98港元
• 联席保荐人：高盛、中信建投国际
• 会计师：毕马威会计师事务所

财务指标

• 2020-2022年营收：23.99亿元、51.02亿元、58.56亿元
• 2021年营收增速：112.7%
• 2022年营收增速：14.8%
• 毛利率：2020年52.2%、2021年53.5%、2022年55.3%
• 销售费用率：2020年16.8%、2021年20.0%、2022年22.9%
• 经调整净利率：2020年21.7%、2021年21.0%、2022年20.4%

募资资金用途

• 55.0%：用于生产设施建设及发展（包括厂房建设、员工招聘、设备购买等）
• 20.0%：用于品牌建设及市场推广
• 10.0%：用于扩展销售渠道
• 5.0%：用于业务运营自动化及数字化
• 10.0%：用于营运资金及一般企业用途

估值水平

• 招股价：每股10.78至12.98港元
• 市盈率：30-36倍（基于2022年权益股东应占利润）
• A股白酒行业平均PE（TTM）：35倍

风险提示

1. 消费者需求变化：消费者偏好可能因多种因素而发生改变，影响产品销售。
2. 产能扩张风险：天气、自然灾害等可能影响产能扩张计划的实施。
3. 品牌风险：若无法维持和提升品牌知名度，将影响客户群的稳定和扩大。

投资要点总结

• 公司受益于中国白酒行业高端化及酱香型白酒增长趋势。
• 酱香型白酒是公司主要增长引擎，收入占比持续上升。
• 公司具备稀缺产区的庞大产能，为产品质量和供应稳定性提供保障。
• 多渠道销售网络布局完善，线上渠道增长显著。
• 公司毛利率持续提升，但销售费用率也在上升。
• 募集资金将用于产能扩张、品牌建设及销售渠道扩展等关键领域。

结构布局

• 生产：主要位于贵州遵义，设计年产能达35,000吨酱香型基酒，预计2024年前新增16,600吨产能。
• 销售：以经销网络为主，覆盖全国31个省区，6,618名经销商；线上渠道收入占比逐年提升。
• 品牌：珍酒为旗舰品牌，李渡、湘窖及开口笑为其他核心品牌。
• 财务：公司营收稳步增长，毛利率提升，但销售费用率上升。