华兰生物中报业绩总结
公司概况
- 公司名称：华兰生物（股票代码：002007）
- 分析师：李志新
- 评级：增持
- 当前市盈率：37.51
- 当前市净率：7.80
- 总股本：18.24亿股
- 总市值：584.71亿元
核心内容
华兰生物发布2021年半年报，报告期内实现营收12.89亿元，归母净利润4.57亿元，扣非归母净利润3.97亿元，分别同比下降7.06%、10.64%和14.92%。公司业绩主要由血制品业务贡献，整体表现较为平稳。
血制品业务
- 人血白蛋白收入：4.72亿元，同比增长2.72%
- 其他血液制品收入：4.16亿元，同比增长3.65%
- 静注丙球收入：3.83亿元，同比下降27.04%
- 业绩小幅下降，主要由于去年上半年因疫情需求旺盛，今年有所回落。
疫苗业务
- 流感疫苗收入：930万元（2021年上半年），去年全年为2.42亿元
- 流感疫苗具有季节性，一般在下半年集中释放业绩
- 公司当前流感疫苗产能为3000万支
- 子公司华兰疫苗分拆上市获批，计划募投年产1亿剂流感疫苗项目
- 我国流感疫苗接种人口渗透率约为4%，远低于欧美国家的1/10
新冠疫苗进展
- Ad5载体新冠疫苗：公司与恩宝生物合作研发，已于2021年7月28日获批进入临床试验
- 产能目标：争取达到年产上亿人份的产能
- 行业对比：国内已有康希诺与陈薇院士团队研发的重组腺病毒载体新冠疫苗获批附条件上市
盈利预测
| 年度 |
营收（亿元） |
营收增速 |
归母净利润（亿元） |
净利润增速 |
EPS（元/股） |
PE |
| 2021E |
57.1 |
13.6% |
18.6 |
15.3% |
1.02 |
31.4 |
| 2022E |
64.2 |
12.5% |
21.4 |
14.9% |
1.17 |
27.4 |
| 2023E |
83.2 |
29.6% |
29.3 |
37.3% |
1.61 |
19.9 |
- 盈利趋势：公司未来三年营收和净利润预计持续增长，尤其在2023年增速显著
- 估值分析：当前PE合理偏低，首次覆盖给予“增持”评级
财务分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
7512.0 |
10069.3 |
12019.0 |
14797.6 |
| 现金 |
1038.3 |
3474.2 |
4963.4 |
6647.6 |
| 资产总计 |
10038.6 |
12476.7 |
14294.0 |
16957.5 |
| 负债合计 |
1938.2 |
1856.2 |
1776.1 |
1710.2 |
| 归属母公司股东权益 |
7528.5 |
9770.7 |
11349.0 |
13640.2 |
| 资产负债率 |
19.3% |
14.9% |
12.4% |
10.1% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1325.3 |
1831.8 |
2043.2 |
2283.5 |
| 投资活动现金流 |
-739.4 |
292.9 |
34.5 |
34.5 |
| 筹资活动现金流 |
-226.2 |
311.2 |
-588.5 |
-633.7 |
| 现金净增加额 |
359.7 |
2435.8 |
1489.2 |
1684.2 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
5023.2 |
5708.3 |
6420.6 |
8318.5 |
| 营业成本 |
1371.2 |
1516.4 |
1676.6 |
1952.6 |
| 净利润 |
1844.2 |
2137.5 |
2455.3 |
3370.2 |
| 归属母公司净利润 |
1613.1 |
1859.7 |
2136.1 |
2932.1 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
72.7% |
73.4% |
73.9% |
76.5% |
| 净利率 |
32.1% |
32.6% |
33.3% |
35.2% |
| ROE |
21.4% |
19.0% |
18.8% |
21.5% |
| ROIC |
21.4% |
19.3% |
18.8% |
21.3% |
| 流动比率 |
3.92 |
5.49 |
6.85 |
8.76 |
| 速动比率 |
3.31 |
4.79 |
6.04 |
7.78 |
| P/E |
36.2 |
31.4 |
27.4 |
19.9 |
| P/B |
7.77 |
5.98 |
5.15 |
4.29 |
主要观点
- 华兰生物2021年中报业绩表现平稳，主要由血制品业务支撑，但受季节性影响，流感疫苗业务收入较低。
- 随着华兰疫苗分拆上市及产能提升，公司未来业绩有望显著增长。
- Ad5载体新冠疫苗进入临床试验，进一步丰富疫苗产品线，提升市场竞争力。
- 当前估值合理偏低，首次覆盖给予“增持”评级。
关键信息
- 业绩波动原因：静注丙球需求回落，导致公司整体业绩小幅下降。
- 疫苗业务前景：流感疫苗具有明显季节性，下半年为业绩释放高峰期。
- 分拆上市进展：华兰疫苗分拆上市已获监管批准，计划募投年产1亿剂流感疫苗项目。
- 市场渗透率：我国流感疫苗接种人口渗透率约4%，远低于欧美国家。
- 估值水平：当前PE合理偏低，未来有望提升。
风险提示
- 流感疫苗销售不及预期
- 疫苗研发和上市进度不及预期
- 采浆量不及预期
