20160602-广发证券-银行Ⅱ行业：不良资产证券化实质重启，资本与成本优势尚不明显_21页_1mb

不良资产证券化业务总结

核心内容

不良资产证券化是一种通过将不良贷款打包成证券进行发行的金融工具，旨在提高资产流动性、优化资源配置并实现风险隔离。与正常资产证券化相比，其基础资产风险更高，现金流来源复杂，回收不确定性大，产品设计上也更加注重信用增级和风险控制。

主要观点

• 不良资产证券化与正常资产证券化的根本区别在于基础资产的风险水平和现金流来源。
• 不良资产证券化的产品设计需覆盖信用、流动性及市场风险，对信用增级和服务人要求更高。
• 不良资产证券化在国际上已有成功实践，如美国RTC案例、韩国KAMCO案例及中国工商银行的试点。
• 2016年中行和招行重启不良资产证券化试点，实现了真实的风险隔离与出表，但其资本和成本优势尚不明显。

关键信息

不良资产证券化特点

• 基础资产现金流来源复杂：回收可能来自借款人、担保人或抵押物，回收难度大，回收额和时间不确定。
• 资产池重组程度高：通过分散行业、地域分布及扩大资产池规模，降低现金流波动风险。
• 损失核销比例与证券化成本双高：发行规模较面值折扣较大，需核销部分作为处置损失。
• 次级证券风险覆盖范围更广：需覆盖信用、流动性及市场风险三部分损失。
• 信用增级要求更高：包括优先-次级结构、超额抵押、流动性储备账户、信用触发机制等。

国际比较与历史案例

• 美国案例：1992年RTC推出首个不良资产证券化项目，通过多种增级手段实现风险隔离。
• 韩国案例：受亚洲金融危机影响，通过离岸市场发行证券，实现风险转移和资本外流。
• 中国工商银行案例：2004年启动首个不良资产证券化项目，但未实现完全风险隔离。

中行招行试点情况

• 中行“中誉一期”：

  • 基础资产为对公不良贷款，未偿本息余额12.54亿元，预计可回收金额4.22亿元。
  • 优先档占比78%，次级档占比22%，发行利率固定。
  • 抵押物初始评估价值合计2.59亿元，加权平均抵押率55.46%。
  • 信用增级措施包括优先/次级结构设计、流动性储备账户和信用触发机制。

• 招行“和萃一期”：

  • 基础资产为信用卡个人消费类不良贷款，共60,007笔，未偿本息余额20.98亿元。
  • 预计可回收金额2.97亿元，优先档占比80.69%，次级档占比19.31%。
  • 入池资产分散度高，整体风险较低，单笔贷款金额小，平均未偿本息余额3.5万元。
  • 信用增级措施包括优先/次级结构、信用触发机制及流动性储备账户。

总结与展望

• 试点意义：中行和招行的试点标志着不良资产证券化业务的实质重启，为银行不良处置提供了新路径。
• 发展挑战：试点规模较小，仅占两行不良余额的0.28%；发行金额与入池资产未偿余额之比分别为24.01%和11.11%，成本优势不明显。
• 资本占用高：根据《商业银行资本管理办法（试行)》，未评级资产证券化风险暴露按1250%的风险权重计算，对银行资本形成压力。
• 市场前景：不良资产证券化业务的推广将依赖于市场建设、供需情况及政策支持。

风险提示

1. 经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化。
2. 货币政策超预期收紧。

相关研究

• 银行Ⅱ行业: 挖财报系列之三：应收款项类投资（2016-05-27）
• 银行Ⅱ行业: 挖财报系列之二：商誉减值（2016-05-19）
• 银行Ⅱ行业: 互联网金融“去线下化”，物联网金融应用前景广阔（2016-05-04）

分析师信息

• 沐华：广发证券发展研究中心分析师，厦门大学金融学硕士。
• 屈俊：广发证券发展研究中心分析师，武汉大学金融学硕士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

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