20160602-广发证券-银行Ⅱ行业：不良资产证券化实质重启，资本与成本优势尚不明显_1mb

不良资产证券化业务总结

核心内容概述

不良资产证券化是一种通过将不良贷款打包为证券产品进行融资的金融工具，旨在提高银行不良资产的流动性，优化资源配置。与正常资产证券化相比，不良资产证券化具有更高的风险和不确定性，其基础资产多为逾期或无法按期收回的高风险贷款，现金流来源复杂，回收难度大，收益稳定性较低。

主要观点

• 不良资产证券化与正常资产证券化的最大区别在于现金流来源的复杂性、回收不确定性以及更高的证券化成本。
• 不良资产证券化产品设计需考虑信用增级、流动性支持及风险隔离机制，尤其是次级证券需覆盖信用、流动性及市场风险。
• 与国外案例相比，中国工商银行在2004年不良资产证券化操作中较为谨慎，基础资产信用级别较高，但风险隔离不彻底，未完全实现真实出售。
• 2016年，招商银行和中国银行重启不良资产证券化试点，实现了真实的风险隔离与出表，但试点规模较小，成本优势不明显。
• 不良资产证券化业务的发展仍需依赖市场建设、供需关系及政策支持。

关键信息

不良资产证券化的特点

• 基础资产未来现金流来源复杂、回收不确定性高：不良贷款回收可能来自借款人、担保人或抵押物，且受市场环境、借款人资信等因素影响，回收难度大，时间与金额难以预测。
• 资产池重组程度高，规模大：不良资产证券化过程中需要对基础资产进行行业、地域分散，同时扩大资产池规模以降低单笔资产的不确定性。
• 损失核销比例与证券化成本双高：由于基础资产风险高，发行规模通常低于账面价值，折扣部分作为处置损失，需进行核销。
• 次级证券风险覆盖范围更广：需覆盖信用、流动性及市场三类风险，对信用增级和流动性支持的要求更高。
• 对信用增级及服务人要求更高：需设置超额抵押、流动性储备账户、严格的回收款触发机制等增信手段，服务人需具备较强的专业能力。

国际比较与历史案例

• 不良资产证券化起源于20世纪80年代的美国，后在意大利、日本、韩国广泛应用。
• 美国通过RTC（重组信托公司）处理不良资产，采用优先-次级结构、流动性储备账户、信用触发机制等手段实现全面风险隔离。
• 韩国因资本市场狭小，选择在卢森堡和美国上市不良资产证券，借助境外投资者提升市场容量。
• 工商银行宁波分行在2004年尝试不良资产证券化，基础资产信用级别较高，但未实现真实出售，风险隔离不彻底。

中行招行试点情况

• 中国银行一中誉一期：

  • 基础资产为对公不良贷款，入池资产未偿本息和为12.54亿元，预计可回收金额为4.22亿元。
  • 发行规模为3.01亿元，优先档占比78%，次级档占比22%。
  • 资产池中贷款以抵押为主，加权平均初始抵押率达55.46%，抵押物初始评估价值合计2.59亿元。
  • 信用增级措施包括优先-次级结构设计、流动性储备账户、信用触发机制等。

• 招商银行一和萃一期：

  • 基础资产为信用卡个人消费类不良贷款，入池资产未偿本息和为20.98亿元，预计可回收金额为2.97亿元。
  • 发行规模为2.33亿元，优先档占比80.69%，次级档占比19.31%。
  • 基础资产分散度高，整体风险较低，单笔贷款平均未偿本息余额3.5万元。
  • 信用增级措施包括优先-次级结构设计、信用触发机制、流动性储备账户等。

风险与展望

• 风险提示：

  • 经济增长超预期下滑，导致资产质量恶化。
  • 货币政策超预期收紧，可能影响不良资产回收。

• 展望：

  • 不良资产证券化业务仍处于探索阶段，后续发展取决于市场建设与供需情况。
  • 试点操作谨慎，但为不良处置提供了新路径，有助于推动业务规范化发展。

相关研究

研究名称	日期
银行Ⅱ行业:挖财报系列之三：应收款项类投资	2016-05-27
银行Ⅱ行业:挖财报系列之二：商誉减值	2016-05-19
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分析师信息

• 沐华：资深分析师，厦门大学金融学硕士，2008年进入广发证券发展研究中心。
• 屈俊：资深分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究，2015年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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