20170227-华创证券-债券资产证券化专题报告_不良资产证券化_聚焦资产处置和回收_15页_686kb

不良资产证券化深度报告总结

核心内容

不良资产证券化是一种新兴的不良资产处置方式，旨在通过证券化手段为商业银行提供新的不良资产处置途径，同时为投资者提供更多选择。该方式在不良贷款余额和不良率持续上升的背景下显得尤为重要，尤其适用于预期次级回收率高但需短期释放风险资本的场景。

主要观点

• 不良资产证券化为商业银行提供了一个新的不良处置方式，有助于改善财务和监管指标。
• 相比于传统的不良处置方式，不良资产证券化在折扣率、收益、资本节约等方面具有优势。
• 投资者需关注不良资产证券化产品的结构设计、增信措施、基础资产池特征及处置效果。

关键信息

一、不良资产证券化背景

• 自2011年四季度起，我国商业银行不良贷款余额和不良率持续上升，截至2016年四季度末，不良贷款余额达1.51万亿元，不良率升至1.74%。
• 2016年，首批6家试点银行共发行14单不良资产证券化产品，累计发行额为156.1亿元，本息合计处置不良资产510.2亿元。
• 第二批试点银行将扩大至股份制银行和个别城商行，不良证券化产品将成为主流处置方式之一。

二、不良资产证券化产品特点

• 折扣率较低，平均为26.68%，其中个人住房抵押贷款、信用卡贷款折扣率较高，工商企业贷款折扣率较低。
• 产品分层简化，仅分为优先档和劣后档，劣后档平均占比达32.46%。
• 底层资产设置较高担保，除信用卡类产品外，对公贷款、经营贷款、住房贷款的抵押和担保率接近100%。
• 信息披露要求增强，包括不良贷款历史经验、资产估值程序、现金流回收预测等。

三、不良资产支持证券投资分析要点

1. 产品结构分析

• 分析产品超额抵押情况、优劣档分层情况、其他增信措施（如现金流支付支持）。
• 零售类贷款折扣率高于对公类贷款。
• 劣后级越厚，产品安全性越高。

2. 分析核心：不良处置便利性和处置效果

• 宏观经济、产业周期与区域经济：经济下行期不良回收难度增加，区域经济状况影响抵押物价值。
• 司法环境和拍卖市场：良好的司法环境和活跃的拍卖市场有助于提高回收效率和金额。
• 抵质押物价值分析：抵押物形态和价值是回收现金流的基础，需关注其变化。
• 资产服务机构处置能力：银行自身处置能力直接影响现金流回收的规模和时间。
• 担保人经营情况：担保人履约能力和意愿影响不良资产的回收。
• 交易结构设计：良好的交易结构可提供增信或正向激励机制。

3. 投资者决策：是否参与次级档？

• 次级档投资需关注是否要求投资人参与资产处置。
• 对公类不良资产更受资产管理公司欢迎，消费类不良资产则吸引力较低。
• 随着市场发展，私募基金等新型投资者对次级档兴趣增加。

附录：相关研究报告

• 《2017年不可忽视的通胀压力》
• 《LCR考核趋严，银行负债成本易上难下》
• 《本轮主动补库存可能持续更长时间》
• 《聚焦农商行的前世今生》
• 《银行同业链条的新主角：同业理财》

分析师信息

• 齐晟：执业编号S0360515070003，电话010-66500862，邮箱qisheng@hcyjs.com
• 周冠南：电话010-66500918，邮箱zhouguannan@hcyjs.com

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% -20%之间

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