20210405-东吴证券-通威股份-600438.SH-业绩预告点评_20年出货高增_电池盈利底部确定_硅料盈利加速提升_8页_1mb

通威股份2020年业绩预告点评总结

核心内容

通威股份在2020年实现营收442亿元，同比增长17.69%；归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%。公司同时发布2021年第一季度业绩预告，预计归母净利润为8-9亿元，同比增长132.56%-161.63%。公司通过员工持股计划已买入股票51,499,840股，占总股本的1.14%，成交均价为33.85元/股。

主要观点

硅料业务盈利提升

• 2020年硅料销量达8.66万吨，同比增长35.79%，但因价格低位震荡，全年平均出货均价仅7万元/吨，毛利率约30%。
• 2021年第一季度硅料出货量为2.3-2.4万吨，毛利率预计达50%左右，硅料价格持续上涨，单晶致密料报价从年初的7.8万元/吨升至12.8万元/吨。
• 由于2021年全行业无新增有效产能，硅料产能瓶颈明显，预计硅料盈利将持续提升。

电池业务盈利底部

• 2020年电池出货量约21GW，同比增长56.1%，其中单晶电池占比达85.7%。
• 2021年第一季度电池出货量预计为6GW，略低于第四季度，单晶平均盈利约3分/W。
• Q1受产业链博弈影响，电池盈利能力处于底部，预计随着行业大尺寸比例提升，公司盈利将改善。

扩产计划强化龙头地位

• 硅料方面，2020年底设计产能为8万吨，实际产能超9万吨。2021年Q4乐山二期3.5万吨、保山4万吨项目投产，2022年包头二期4万吨、晶科参股项目4.5万吨投产，后续乐山三期、保山二期等项目也将陆续投产。
• 电池方面，2021年底电池产能预计达到57.5GW，其中大尺寸产能达37.5GW，占比约2/3，大尺寸产能数量与比例均行业领先。

长单锁定保障出货

• 公司与隆基、晶科、美科硅能源、天合光能等硅片龙头企业签订长单，已锁定未来三年出货的95%以上，确保硅料业务稳定发展。

关键信息

• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为36.08/58.24/70.34亿元，对应EPS为0.80/1.29/1.56元。
• 估值：给予目标价39元，对应2021年30倍P/E，维持“买入”评级。
• 财务数据：
  • 2020年营收442亿元，同比增长17.7%。
  • 2020年归母净利润36.08亿元，同比增长36.9%。
  • 2020年毛利率17.7%，销售净利率8.2%。
  • 2020年资产负债率为64.4%。
• 市场数据：
  • 收盘价33.50元，一年最低/最高价11.06/55.50元。
  • 市净率5.89倍，流通A股市值143643.17亿元。
• 风险提示：竞争加剧、光伏政策变化。

投资建议

基于行业向好趋势及公司龙头地位，维持“买入”评级。

财务指标

附：相关研究

1. 《通威股份（600438）：员工持股计划彰显信心，硅料扩产再提速》2021-02-10
2. 《通威股份（600438）：强强联手天合，硅料 + 硅片 + 电池全产业完善布局》2020-11-18
3. 《通威股份三季报业绩点评：电池片超预期，硅料盈利向好》2020-10-23