核心内容概述
泰格医药在2022年第一季度实现了强劲的收入与净利润增长，展现出良好的业务发展态势。公司积极拓展国际市场，提升全球服务能力，同时保持高订单量，为未来增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，认为其主营业务和国际化布局将持续推动业绩增长。
主要观点
1. 业绩表现亮眼
- 营业收入：2022年第一季度实现18.2亿元，同比增长 101.55%，延续1-2月的高增长趋势。
- 归母净利润：实现5.18亿元，同比增长 13.82%，但扣除非经常性损益后的净利润同比增长 65.31%，显示主营业务盈利能力优秀。
- 收入增长驱动因素：主要得益于新冠疫苗及治疗项目的加速确认，同时临床试验技术服务与相关咨询服务持续增长。
2. 订单旺盛，增长可期
- 2021年新增合同金额：96.5亿元，同比增长 74.2%。
- 2021年末待执行合同金额：114.0亿元，同比增长 57.1%。
- 2022年1-2月新签订单：同比增长 65%，进一步验证行业高景气度，预计2022Q1订单需求旺盛，后续增长趋势良好。
3. 国际化布局加速
- 药物临床研究项目：2021年末增至567个，同比增长 45.8%，其中境外单一区域试验项目132个，同比增长 38.9%；多区域试验项目50个，同比增长 150%。
- 员工规模扩大：2021年末员工总数达8326人，同比增长 38.0%；海外员工人数增至1026人，同比增长 32.9%，覆盖五大洲52个国家。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
70.38 |
91.50 |
118.95 |
| 归母净利润 |
33.50 |
40.90 |
49.60 |
| EPS（元/股） |
3.84 |
4.69 |
5.69 |
| P/E（倍） |
23.4 |
19.2 |
15.8 |
| 净利率 |
47.6% |
44.7% |
41.7% |
| 毛利率 |
47.0% |
48.0% |
49.0% |
| ROE（%） |
16.1 |
16.5 |
16.8 |
| 总市值（百万元） |
78,519.45 |
|
|
| 4月26日收盘价（元） |
90.00 |
|
|
| 自由流通股占比（%） |
64.57 |
|
|
增长预测与估值
- 预计2022-2024年归母净利润：分别为33.5亿元、40.9亿元、49.6亿元，同比增长分别为 16.6%、22.1%、21.2%。
- 对应PE：分别为23倍、19倍、16倍，估值持续下降，反映市场对公司未来增长的乐观预期。
- EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为17.2倍、13.6倍、10.7倍，显示公司估值逐渐走低，但盈利预期持续上升。
风险提示
- 疫情影响：可能对公司的经营造成不确定性。
- 医药研发需求下降：可能影响业务增长。
- 核心人员流失：可能对公司的研发与运营能力产生影响。
- 汇率变动：可能对海外业务收益造成波动。
财务指标分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
11646 |
10852 |
13838 |
17720 |
22741 |
| 现金 |
10124 |
8544 |
11275 |
14772 |
19346 |
| 负债合计 |
1648 |
3136 |
2982 |
3051 |
3244 |
| 资产负债率（%） |
8.4 |
13.2 |
10.8 |
9.5 |
8.5 |
| 净负债比率（%） |
-54.0 |
-35.1 |
-41.8 |
-47.1 |
-52.6 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
999 |
1424 |
1727 |
2213 |
3187 |
| 投资活动现金流 |
-2367 |
-2783 |
1060 |
1172 |
1140 |
| 筹资活动现金流 |
9339 |
-163 |
-57 |
113 |
246 |
| 现金净增加额 |
7923 |
-1582 |
2730 |
3498 |
4574 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
3192 |
5214 |
7038 |
9150 |
11895 |
| 营业成本 |
1678 |
2943 |
3730 |
4758 |
6066 |
| 营业利润 |
2222 |
3697 |
4310 |
5257 |
6371 |
| 归属母公司净利润 |
1750 |
2874 |
3352 |
4091 |
4960 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（yoy） |
13.9% |
63.3% |
35.0% |
30.0% |
30.0% |
| 营业利润增长率（yoy） |
104.9% |
66.4% |
16.6% |
22.0% |
21.2% |
| 归母净利润增长率（yoy） |
107.9% |
64.3% |
16.6% |
22.1% |
21.2% |
| 毛利率（%） |
47.4 |
43.6 |
47.0 |
48.0 |
49.0 |
| 净利率（%） |
54.8 |
55.1 |
47.6 |
44.7 |
41.7 |
| ROE（%） |
11.4 |
16.5 |
16.1 |
16.5 |
16.8 |
| 每股经营现金流（元） |
1.14 |
1.63 |
1.98 |
2.54 |
3.65 |
| 每股净资产（元） |
18.48 |
20.77 |
24.62 |
29.07 |
34.56 |
投资评级说明
- 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）
- 行业评级：增持（相对基准指数涨幅在10%以上）
分析师信息
- 分析师：张金洋、般一凡
- 执业证书编号：S0680519010001、S0680520080007
- 邮箱：zhangjy@gszq.com、yinyifan@gszq.com
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