20161226-华安证券-兴业证券-601377.SH-发展战略明晰_黑天鹅警报解除_16页_1mb

兴业证券（601377）投资研究报告总结

核心内容概述

兴业证券是一家以福建为中心、辐射全国的中等规模券商，具备一定的行业地位和综合实力，其主要业务涵盖证券及期货经纪、证券自营业务、投资银行业务、资产管理业务及海外业务。公司通过战略转型和国际化布局，进一步提升竞争力，并在2016年获得“增持”投资评级。

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主要观点

• 行业地位：公司综合实力和主要业务进入行业15强，部分业务和经营指标进入行业10强，综合竞争实力和行业地位显著提升。
• 业务转型：公司确立以“交易通道服务”为基础、以“专业投资服务”为核心的业务模式，推动投行业务、资管业务等实现稳步增长。
• 国际化布局：子公司兴证国际于2016年10月在香港创业板上市，募资12.83亿港元，持股比例为51.33%，有助于降低融资成本并拓展国际业务。
• 员工激励：公司实施股份回购计划（占总股本1.02%），并计划在监管允许范围内推进员工持股计划，以提升员工积极性。
• 监管事件影响：因保荐欣泰电气项目受到证监会处罚，但公司已恢复投行业务，项目储备持续增加，走出监管阴霾。

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关键信息

公司概况

• 成立与发展：前身为1991年设立的兴业银行证券业务部，1994年成立福建兴业证券公司，2010年在上海证券交易所上市。
• 业务结构：拥有38家分公司、147家营业部及6家控股金融子公司，形成综合性证券金融集团。
• 主要业务：证券及期货经纪、证券自营业务、投资银行业务、资产管理业务及海外业务，其中经纪业务、资管业务、投行业务毛利率较高。

财务表现

财务指标	2015A（百万元）	2016E（百万元）	2017E（百万元）	2018E（百万元）
营业收入	11540.61	7205.84	9125.40	10524.73
净利润同比 (%)	133.90	39.51	19.51	17.77
归属母公司净利润	4167.15	2520.51	3012.42	3547.80
每股收益	0.80	0.39	0.45	0.60
P/E	13	22	19	17
P/B	2.19	1.73	1.54	1.42

投行业务

• 业务增长：2016年前三季度投行业务收入同比增长59.50%，主要受益于债券代理承销规模的扩大。
• 项目储备：黑天鹅事件后，项目储备持续增加，公司恢复投行业务，预计全年仍能实现增长。

资管业务

• 主动管理转型：兴证资管发力集合资产管理业务，规模近两年实现翻番，2014、2015年同比增速分别为144.30%和83.99%。
• 业务模式优化：资管业务从通道业务向主动管理转型，提升核心竞争力。

国企背景与市场化机制

• 国企背景：控股股东为福建省财政厅，持股比例为20.28%，公司融合国企背景与市场化机制。
• 员工持股计划：公司积极回购股份（占总股本1.02%）并计划实施员工持股计划，以激发员工积极性。

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投资建议

• 投资评级：给予“增持”评级。
• 竞争力提升：公司资本实力扩充后，竞争力显著提升，发展前景乐观。
• 战略目标：明确第二个五年计划，目标是5年内综合实力进入行业10强。

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风险提示

• 员工持股计划：推行可能不及预期。
• 五年计划：执行效果可能受市场环境影响。
• 市场流动性风险：证券市场流动性变化可能对公司业绩产生影响。

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图表目录摘要

• 图表1：兴业证券参控投子公司
• 图表2：2015年兴业证券行业排名
• 图表3：上市券商2016H净资本
• 图表4：兴业证券净资本
• 图表5：2016H营业收入及营业成本
• 图表6：2016H营业收入占比
• 图表7：2016H营业成本占比
• 图表8：兴业证券发展历程
• 图表9：兴业证券控股股东
• 图表10：2016H营业收入地区分部
• 图表11：2016H营业利润地区分部
• 图表12：2016年三季度GDP排名
• 图表13：GDP同比增速
• 图表14：证券行业的收入结构
• 图表15：公司收入结构
• 图表16：公司营业收入及同比
• 图表17：公司归母净利润及同比
• 图表18：研究所人员数量
• 图表19：历年新财富最佳分析师人数
• 图表20：历年新财富成绩
• 图表21：投行业务净收入及同比
• 图表22：2016H公司承销情况
• 图表23：资产管理业务规模及同比
• 图表24：资管业务净收入及同比
• 图表25：集合资产管理规模及同比
• 图表26：公司IPO审核申报企业情况

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投资亮点

• 兴证国际上市：补充资本金，拓展跨境业务。
• 员工持股计划：增强员工积极性，提升公司治理水平。
• 黑天鹅事件解除：公司恢复投行业务，项目储备增加，监管影响减弱。