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浙商早知道总结（2022年09月28日）

一、核心内容概述

本期浙商早知道内容主要分为两个部分：债券市场专题报告与江苏租赁首次覆盖报告。报告分别从宏观经济、行业动态及个股分析角度出发，为投资者提供市场洞察与投资建议。

二、债券市场专题报告

1. 所在领域

• 固收（债券市场）

2. 核心观点

• 通胀压力主要集中在“猪”，其他通胀项压力较小。
• 出口数据涨跌互现，运价指数同比大幅下挫，但集装箱和货物吞吐量及国际货运航班指标有所回升。
• 地产销售显著回升，表明9月疫情对市场的影响基本结束。
• 人流和物流弱修复，但乘用车销售增长乏力，弱于往年同期。
• 基建投资持续发力，石油沥青开工率大幅上行。

3. 观点变化

• 与上期观点持平。

4. 驱动因素

• 基于高频数据的跟踪分析。

5. 与市场差异

• 8月小基数效应结束后，本月社零增速相对保守。

6. 风险提示

• 基本面出现超预期变动；
• 历史经验不能完全用于未来预测。

三、江苏租赁（600901）首次覆盖报告

1. 报告摘要

• 江苏租赁是A股唯一的金融租赁公司，具有稀缺性。
• 股东结构多元化，包括国有资本、民营资本和外资。
• 业绩稳健增长，2016-2021年营收与净利润复合增长率分别为17%和20%。
• 22H1年化ROE达15.8%，盈利能力居行业前列。

2. 产业与地域布局

• 产业布局：聚焦10大板块60多个细分市场，其中交通运输、能源环保发展较快，22H1租赁收入占比均为19%。
• 地域分布：江苏为公司核心区域，22H1租赁业务收入及应收余额占比分别为24%和25%。周边地区如山东、安徽、浙江分别贡献9%、6%、5%。

3. 独特厂商租赁模式

• 公司通过与厂商合作，推出标准化产品和服务，实现互利共赢。
• 2021年末合作厂商达1,172家，4年复合增速51%；22H1末合作厂商数量近1,700家，较年初增长45%。
• 厂商模式有助于公司拓展细分市场，增强业务稳定性。

4. 零售化特征

• 2021年新增投放平均合同金额为70.7万元，较2020年下降21%。
• 22H1投放合同中，1,000万及以下的小单占比近99%，零售化特征明显。
• 小单零售有助于分散风险，提升资产端议价能力。

5. 融资成本与不良率

• 融资成本低：公司融资渠道丰富，与多家金融机构建立长期合作关系，具备成本优势。
• 资产端利差高：公司对中小微客户议价权强，租赁净利差高于商业银行。
• 不良率较优：历年不良率稳定在0.6%~1.0%之间，优于同业平均水平，得益于多元布局与三位一体风控体系。

6. 盈利预测与估值

• 预计公司2022-2024年营收同比增长13%/14%/15%；
• 归母净利润同比增长15%/14%/15%；
• BPS分别为5.45/5.99/6.71元，现价对应PB为0.91/0.82/0.73倍；
• 给予2022年1.2倍PB，对应目标价6.53元，首次覆盖给予“买入”评级。

7. 风险提示

• 宏观经济大幅下行；
• 利率大幅波动。

四、投资评级说明

1. 个股评级

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%；
• 增持：涨幅在10%~20%之间；
• 中性：波动在-10%~10%之间；
• 减持：跌幅超过10%。

2. 行业评级

• 看好：行业指数涨幅超过10%；
• 中性：行业指数波动在-10%~10%之间；
• 看淡：行业指数跌幅超过10%。

3. 说明

• 浙商证券采用相对评级体系，表示投资的相对比重。
• 投资者应结合自身情况独立评估，不应仅依赖评级做出决策。

五、法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，具备证券投资咨询业务资格。
• 报告信息来源于公开资料，本公司不对信息的真实性、准确性及完整性做任何保证。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
• 未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。

六、浙商证券研究所联系方式

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