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牧原股份（002714）总结

核心内容

牧原股份（002714）作为国内领先的生猪养殖企业，在2021年经历了一段业绩波动期，但凭借其显著的成本控制能力和产能扩张潜力，未来增长可期。

主要观点

1. 2021年业绩表现

   • 公司2021年预计实现营收770-800亿元，归母净利润65-80亿元，同比下降71%-76%。
   • 第四季度归母净利润为-7.04至-22.04亿元，同比下降111%-134%，但前三季度归母净利为87.04亿元。
   • 公司全年出栏生猪4026.3万头，同比增长122%；其中商品猪3688.7万头，仔猪和种猪出栏量分别309.5万头和28.1万头，出栏结构中仔猪和种猪占比显著下降至1.3%。

2. 成本优势显著

   • 公司商品猪销售均价为16.45元/kg，同比下降46%；第四季度销售均价13.97元/kg，同比下降50%。
   • 预计2021Q4全成本已回落至15元/kg以内，头均亏损约100-150元/头；断奶仔猪成本约300元/头，落地成本不到200元/头。
   • 公司在2022年有望将全成本降至13-14元/kg，盈利能力有望显著提升。

3. 产能扩张与增长预期

   • 截至2021年底，公司能繁母猪存栏达283.1万头，产能建设可支撑出栏量达7000万头以上。
   • 公司预计2022-2023年出栏量分别为5500-6000万头和6500-7000万头，成长性强劲。
   • 公司当前市值对应2022/2023年出栏量的头均市值分别为4194-4517元/头和4893-5338元/头，显示其估值具备向上空间。

4. 盈利预测与投资评级

   • 预计2021-2023年公司实现收入分别为796亿元、1034亿元和1634亿元，同比增长41.49%、29.91%和57.98%。
   • 归母净利润分别为79亿元、98亿元和544亿元，同比增长-71.17%、24.01%和453.83%。
   • 给予“买入”评级，认为公司具备成本优势和成长潜力，预计2022年中左右达到本轮周期猪价低点，随后进入新一轮景气周期。

关键信息

• 财务数据概览

  • 2021年营收预计796亿元，净利润预计79亿元。
  • 2022年营收预计1034亿元，净利润预计98亿元。
  • 2023年营收预计1634亿元，净利润预计544亿元。

• 估值指标

  • 2021年市盈率（P/E）为36.25，市净率（P/B）为4.99，市销率（P/S）为3.60，EV/EBITDA为24.49。
  • 2022年市盈率降至29.24，市净率降至4.46，市销率降至2.77，EV/EBITDA为20.40。
  • 2023年市盈率进一步降至5.28，市净率降至2.80，市销率降至1.76，EV/EBITDA为4.73。

• 风险提示

  • 疫情风险
  • 价格波动
  • 政策变动风险
  • 出栏量不及预期
  • 业绩预告为初步测算，以年报为准

财务预测摘要

财务比率

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未提供
• 当前价格：55.8元
• 行业：农林牧渔/畜禽养殖
• 投资周期：6个月

总结

牧原股份凭借其显著的成本控制能力和产能扩张潜力，展现出强劲的成长性。尽管2021年因猪价下行导致业绩下滑，但公司通过优化出栏结构和提升生产效率，预计在2022-2023年迎来业绩回升和增长加速。公司未来有望在行业景气周期中实现盈利能力的大幅提升，是具备投资价值的养猪龙头。