策略·专题再议Q2配置策略：估值和盈利哪个更重要？-20200412-天风证券-13页_2mb
报告摘要
策略·专题：再议Q2配置策略：估值和盈利哪个更重要？
核心内容概述
本报告分析了在2020年Q2市场环境下，估值与盈利在投资决策中的相对重要性。通过大量数据和模型回测，报告指出不同资金类型对估值和盈利的侧重点有所不同，且市场环境变化对两者的影响也不同。
主要观点
1. Q2市场环境特征
- 流动性边际收缩：与Q1相比，Q2宏观流动性扩张受限，微观层面成交活跃度下降，市场风险偏好降低。
- 业绩权重上升：市场在Q2更倾向于重视当期业绩表现，消费板块和白马股表现较好。
- ETF申购减少：科技类ETF净申购规模显著下降。
- 基金发行回落：3月下旬以来公募基金发行规模出现环比下降。
- 利率水平上升：SHIBOR隔夜和DR007等银行间利率水平显著抬升。
2. 估值与盈利的重要性
-
相对收益视角：景气度是决定排名的主要因素，与估值几乎无关。
- 景气度决定排名：股票的年度涨幅排名与景气度的绝对水平（扣非利润增长）正相关。
- 行业内部表现：电子和医药行业的回测显示，买入时点的估值对涨跌幅排名影响不大。
- 高景气度公司：即使增速下滑，仍能获得较高超额收益。
- 增速区间影响：在绝对高增长和绝对负增长情况下，估值对涨跌幅无区分度；但在0-30%增速区间内，估值高低对超额收益排名影响较大。
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绝对收益视角：估值水平决定了股价上涨的空间。
- 高估值买入：未来股价上涨空间有限，如08年、10年、11年、16年年初买入时点，股价后续一年的绝对收益较低甚至为负。
- DDM模型测算：通过股利折现模型，模拟了茅台和海天在不同估值水平下的中长期回报率。
-
长线资金视角：估值回归是重要逻辑，需同时关注公司质地和估值水平。
- 均值回归：只要公司质地良好，且买入时估值分位数足够低，持有周期足够长，估值大概率会回归历史中枢。
- 低估值买入：中长期年化回报率更高，如低估值买入茅台和海天，投资收益更为可观。
关键信息
Q2跑赢沪深300概率高的行业（05-19年）
| 行业 | 1季度 | 2季度 | 3季度 | 4季度 |
|---|---|---|---|---|
| 白酒 | 53.3% | 93.3% | 66.7% | 57.1% |
| 保险Ⅱ | 23.1% | 76.9% | 46.2% | 50.0% |
| 空调 | 80.0% | 73.3% | 53.3% | 78.6% |
| 中药Ⅱ | 53.3% | 73.3% | 53.3% | 35.7% |
| 化学制药 | 53.3% | 66.7% | 66.7% | 35.7% |
| 乳品 | 53.3% | 66.7% | 60.0% | 50.0% |
| 医药商业Ⅱ | 53.3% | 66.7% | 73.3% | 35.7% |
| 国防军工 | 60.0% | 60.0% | 60.0% | 42.9% |
| 旅游综合Ⅱ | 60.0% | 60.0% | 73.3% | 28.6% |
| 银行 | 60.0% | 60.0% | 33.3% | 57.1% |
| 饲料Ⅱ | 53.3% | 60.0% | 46.7% | 64.3% |
| 高低压设备 | 46.7% | 60.0% | 60.0% | 35.7% |
Q2绝对涨幅超过5%的行业（05-19年）
| 行业 | 1季度 | 2季度 | 3季度 | 4季度 |
|---|---|---|---|---|
| 白酒 | 5.6% | 15.9% | 4.4% | 9.2% |
| 空调 | 11.9% | 10.4% | -0.4% | 14.6% |
| 保险Ⅱ | -3.6% | 6.6% | 2.1% | 9.8% |
| 医药商业Ⅱ | 7.8% | 6.1% | 5.6% | 1.9% |
| 电子制造 | 8.6% | 6.0% | 4.0% | 4.8% |
| 国防军工 | 9.6% | 5.9% | 8.1% | 0.2% |
| 机场Ⅱ | 7.7% | 5.5% | 1.4% | 3.5% |
| 证券Ⅱ | 6.8% | 5.4% | 2.2% | 16.6% |
景气度改善子行业及龙头股
| 景气行业 | 龙头公司及PB分位数 |
|---|---|
| 5G基础设施 | 中兴通讯(93.14%)、沪电股份(93.93%) |
| 大数据中心 | 宝信软件(82.06%)、光环新网(55.38%)、星网锐捷(87.65%) |
| 医疗信息化 | 卫宁健康(65.09%)、思创医惠(37.45%) |
| 医疗器械 | 迈瑞医疗(96.10%)、鱼跃医疗(39.73%) |
| 食品和零食 | 桃李面包(67.43%)、克明面业(31.80%)、双塔食品(73.32%) |
| 高端酒 | 贵州茅台(94.74%)、五粮液(77.73%) |
| 猪 | 牧原股份(89.58%)、温氏股份(40.00%) |
| 疫苗 | 生物股份(49.04%)、中牧股份(47.39%) |
| 超市 | 永辉超市(73.18%)、红旗连锁(85.45%) |
| 餐饮 | 广州酒家(9.31%) |
| 短途旅游 | 中青旅(0.20%) |
| 内销家具 | 顾家家居(10.73%)、欧派家居(2.99%) |
| 工程机械 | 三一重工(71.27%)、恒力液压(99.85%) |
| 装饰建材 | 蒙娜丽莎(70.02%)、帝欧家居(24.43%) |
| 原料药 | 普洛药业(99.04%)、仙琚制药(64.68%) |
| 装配式建筑 | 精工钢构(17.94%)、鸿路钢构(47.72%) |
风险提示
- 宏观经济风险：整体经济环境的变化可能对市场产生影响。
- 疫情不确定性：国内外疫情的发展可能对市场走势产生影响。
- 业绩不达预期风险：部分行业或公司可能因业绩不佳导致股价表现不佳。
作者信息
- 刘晨明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090006，邮箱：liuchenming@tfzq.com
- 李如娟：分析师，SAC执业证书编号：S1110518030001，邮箱：lirujuan@tfzq.com
- 许向真：分析师，SAC执业证书编号：S1110518070006，邮箱：xuxiangzhen@tfzq.com
- 赵阳：分析师，SAC执业证书编号：S1110519090002，邮箱：zyang@tfzq.com
- 吴黎艳：联系人，邮箱：wuliyan@tfzq.com
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