2020年宏观春季策略：疾风知劲草-20200412-兴业证券-30页_2mb

2020年宏观春季策略总结

核心内容

2020年4月12日发布的《疾风知劲草——2020年宏观春季策略》报告分析了疫情对全球经济和中国的影响，重点探讨了海外流动性危机的缓解、中国疫情应对及政策对冲效果，以及疫情对产业链和经济基本面的长期影响。

主要观点

海外经济：流动性危机缓解，但脆弱性仍存

• 疫情触发金融危机：疫情作为黑天鹅事件，触发了2008年后金融体系累积的脆弱性。
• 流动性危机阶段性缓解：美联储采取多项措施，包括降息、量化宽松（QE）、货币互换及危机工具箱，缓解了流动性紧张问题。
• 财政政策配合：欧美国家推出大规模财政纾困计划，包括医疗、就业、企业补贴等，对冲疫情对经济基本面的冲击。
• 经济衰退风险：尽管流动性问题缓解，但疫情对经济基本面的冲击仍在持续，尤其是服务业和消费领域。
• 金融脆弱性上升：金融体系中高杠杆机构如对冲基金、ETF等面临资金撤出压力，长期“长牛+低波动”格局被打破。

中国国内经济：疫情冲击逐渐过去，政策对冲加码

• 疫情第一次冲击结束：企业复工复产持续推进，经济活动逐渐恢复至接近正常水平。
• 财政政策发力：通过减税降费、地方专项债扩容、特别国债发行等方式对冲财政收支缺口。
• 消费政策刺激内需：鼓励居民消费、支持旅游和餐饮等行业，通过消费券、弹性工作制等手段释放消费潜力。
• 货币政策宽松：保持流动性合理充裕，引导利率下行，支持实体经济，尤其是中小企业。
• 改革提升要素效率：通过要素市场化配置改革，提高资源使用效率，为经济提供中长期增长动力。

关键信息

流动性政策

• 美联储操作：3月3日开始实施一系列政策，包括降息、回购、QE、货币互换及危机工具箱。
• 政策工具：如PMCCF、SMCCF、TALF、MSELF等，旨在缓解中小企业和金融机构的流动性问题。
• 财政支持：包括专项债、特别国债、消费券、企业补贴等，以对冲疫情带来的经济下行压力。

疫情对经济的影响

• 海外疫情二次冲击：海外疫情的蔓延可能对中国经济产生三方面影响：疫情输入风险、外需下降、全球产业链变化。
• 产业链挑战与机遇：中国生产能力率先恢复，有利于全球供应链，但逆全球化风险上升可能带来挑战。

政策应对

• 财政与货币政策双管齐下：财政政策强调消费和科技领域，货币政策注重流动性注入和利率下行。
• 政策工具：包括专项再贷款、定向降准、消费券、弹性工作制等，旨在推动经济复苏。
• 改革方向：强调提升要素效率，推动要素市场化配置，向改革要红利。

风险提示

• 地缘政治风险上升：可能引发逆全球化趋势，影响全球供应链稳定性。
• 全球疫情超预期：可能对经济基本面造成更大冲击。
• 全球经济、政策超预期：可能带来市场波动和不确定性。

资产配置建议

• 短期：疫情和流动性问题缓解，风险资产迎来窗口期。
• 中长期：需关注地缘政治风险、全球疫情和经济政策变化，可能带来不确定性。

图表概述

• 图表1-4：展示美国金融体系的脆弱性及对冲基金杠杆率情况。
• 图表5-6：反映企业信贷扩张对银行资本充足率的影响。
• 图表7-9：总结美联储及主要海外央行的3月货币政策。
• 图表10-15：分析疫情对经济基本面的影响，包括出行强度、PMI、餐饮订单、航班数量等。
• 图表16-17：揭示美国就业结构及疫情对就业的影响。
• 图表18-20：展示各国财政纾困计划及疫情拐点对市场的影响。
• 图表21-23：反映中国产业链恢复情况及财政政策支持。
• 图表24-44：展示中国复工复产进展、财政政策实施情况及改革方向。

总结

本报告指出，尽管疫情对全球经济造成重大冲击，但中国在防疫和改革方面展现出较强韧性，逐步走出疫情低谷。海外流动性危机虽有所缓解，但经济衰退风险和金融脆弱性仍存。各国财政和货币政策对冲疫情带来的冲击，但需警惕中长期风险。未来需关注地缘政治风险、全球疫情发展及产业链变化，同时通过改革提升要素效率，推动经济增长。