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体育产业系列深度报告之四：体育改革足球为先，中超价值潜力无限

核心内容

本报告重点分析了中国体育产业改革背景下，中超联赛作为足球产业代表，其改革方向、历史发展、运营现状及未来展望。报告指出，随着政策逐步细化和市场化改革的推进，中超联赛作为足球产业核心资源，具有巨大的商业价值和发展潜力。

主要观点

• 体育改革重点在足球：足球产业受众广、经济效益高，是体育改革的试验田，中超联赛作为中国足球的代表，将率先迎来市场化革新。
• 中超联赛历史阶段：自1994年甲A联赛启动以来，中超经历了起步、转型、停滞、重启四个阶段，2011年至今逐渐步入回暖期。
• 中超公司现状：中超公司作为赛事运营商，收入主要来源于冠名赞助商、广告赞助商和版权销售，但其组织架构仍带有浓厚的行政色彩，管办分离不彻底。
• 俱乐部收入结构：俱乐部收入主要依赖广告赞助，占总收入比例高达77.3%，但多数俱乐部仍处于亏损状态，仅有少数实现盈利。
• 市场化改革方向：未来中超将推进体制改革、提升门票和转播收入、加强青训体系，以实现真正的市场化运营。
• 投资机会：雷曼光电、中体产业、江苏舜天等上市公司有望受益于中超市场化改革。

关键信息

一、中超联赛历史沿革

• 1994-2002年：甲A联赛职业化初期，市场化改革起步，吸引了大量球迷。
• 2003-2004年：中超正式成立，首次由企业冠名，开启了新的发展篇章。
• 2005-2010年：足坛陷入黑幕，出现退赛风波，联赛陷入停滞。
• 2011-2014年：反赌打假风暴后，联赛逐步回暖，商业价值提升。

二、中超公司现状

• 组织架构：中超公司由中国足协控股，16家俱乐部各占4%，足协拥有较大决策权。
• 收入来源：主要包括冠名赞助商收入（占比90%以上）、广告赞助收入和版权销售。
• 收入增长：2014年中超公司总收入达4.4亿元，创历史新高。
• 市场化问题：转播权价格低、版权市场化不足，限制了其商业价值。

三、俱乐部收入现状

• 收入构成：广告赞助为俱乐部主要收入来源，占总收入的77.3%。
• 盈利情况：2011年仅一家俱乐部盈利，2014年有5家俱乐部实现盈利。
• 收入模式单一：门票收入因上座率低、票价便宜，难以成为主要收入来源。

四、未来展望

• 体制改革：实现真正的管办分离，减少行政干预。
• 市场化革新：提升门票、转播收入，推动俱乐部资本证券化。
• 青训发展：借鉴国内外经验，加强青训体系，重视足球人才培养。

五、投资标的

• 雷曼光电：作为中超联赛LED广告唯一合作伙伴，拥有丰富的广告资源和稳定的收入来源。
• 中体产业：作为体育总局唯一上市公司平台，具备体育产业整合能力。
• 江苏舜天：拥有较强的俱乐部运营能力，是中超联赛的重要参与者。

风险提示

• 行政干预风险：国内体育产业市场化仍处于初级阶段，行政干预可能影响改革进程。
• 政策不确定性：足球政策落地时间和推进进程存在较大不确定性，可能影响联赛发展。

图表索引

• 图1：中超联赛LOGO
• 图2：激情燃烧的岁月，甲A联赛摸索中起步（1994-2002年）
• 图3：早期足球甲A联赛的盛况
• 图4：神奇教练米卢率领中国男子足球国家队首次闯进世界杯
• 图5：摸石过河的尝试，中超联赛开启新篇章（2003-2004年）
• 图6：乱象丛生的混沌，中国足坛陷入停滞期（2005-2010年）
• 图7：拨乱反正的斗争，联赛开始步入回暖期（2011-2014年）
• 图8：中超联赛正吸引着越来越多的国际球员与教练
• 图9：中超联赛历史沿革
• 图10：中超公司组织架构
• 图11：中超公司业务范围、对应收入及赞助商
• 图12：中超公司收入增速情况
• 图13：中超公司收入来源分布
• 图14：中国足球职业化20年冠名赞助商一览
• 图15：中超联赛冠名商之外的其它广告赞助收入
• 图16：中超赛场LED广告板时段分配
• 图17：中超联赛版权收入内容
• 图18：2011年央视直接获得中超版权
• 图19：中超转播机制及相关外包公司
• 图20：2013赛季中超联赛收视情况
• 图21：中超联赛其他衍生品销售
• 图22：中超联赛与其他综艺节目的收入对比
• 图23：2008-2014年中超俱乐部的盈利水平
• 图24：2008-2013赛季中超总体转会费
• 图25：近三个赛季中超俱乐部转会支出收入状况
• 图26：2013年部分俱乐部转会支出收入状况
• 图27：中国球市职业化20年间的上座人数变化
• 图28：2014赛季中超球队主场容纳人数及上座人数一览
• 图29：2013赛季中超票房收入
• 图30：广州恒大俱乐部部分特许商品
• 图31：中超公司收入分配（以2013年为例）
• 图32：2008-2014年中超俱乐部分红情况
• 图33：国家领导人多次表达对足球的热爱以及推广校园足球的决心
• 图34：国内知名青训基地：根宝足球基地和恒大皇马足校
• 图35：中体产业是体育总局系统中目前唯一上市公司平台
• 图36：中体产业收入构成（2014年中报）
• 图37：江苏舜天收入构成（2014年中报）

表格索引

• 表1：近五年中超引进的高水平外援一览
• 表2：中超联赛各级赞助商出资情况(2014 赛季)
• 表3：历史赛季冠名赞助商赞助情况
• 表4：中超联赛冠名赞助商权益明细
• 表5：中超联赛其他指定赞助商权益明细
• 表6：雷曼光电与中超签订合作协议权益一览
• 表7：不同联赛最新赛季转播权收入对比
• 表8：中超联赛与国内娱乐节目最新一季收入及场次对比
• 表9：俱乐部投资者、市值及战绩(2014 年)

总结

中超联赛在市场化改革的推动下，正逐步摆脱过去的行政干预，向更加市场化、专业化的方向发展。尽管目前仍存在收入结构单一、版权销售不足等问题，但随着赞助商的加入、国际球员的引进以及球迷基础的扩大，其商业价值和影响力正在不断提升。未来，随着体制的进一步改革和市场化程度的提高，中超联赛有望成为体育产业中的重要一环，吸引更多的投资和关注。