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中国中铁（601390SH）Q4收入业绩显著提速，资源板块价值有望重估

核心业绩表现

• 营收增长：2023年实现营业收入12608亿元，同比增长95%；Q4单季营收同比增速达25%，业绩增长显着提速，全年增速符合预期。
• 净利润产出：归母净利润335亿元，同比增长7%；扣非业绩309亿元，同比增长9%，盈利水平稳步提升。

分业务表现与结构升级

• 基建板块：营收占比94%，同比增长11%，铁路、公路等领域增长显著；矿产资源、资产运营等新兴业务增速高（分别为11%/46%）。
• 毛利率：2023年综合毛利率达1001%，同比提升0.2个百分点，盈利能力持续提升。
• 新签订单：2023年新签合同额31006亿元，同比增2%，尤其Q4单季新签同比大增24%；未完成合同额为58764亿元，为当期营收的4.7倍。

资产与现金流

• 营运效率：期间费用率同比小升0.7%，研发投入有所增加。
• 现金管理：经营性现金流净额384亿元，同比下降52亿元；投资性现金流净流出有所收窄，高速公路等投资项目减少。
• 矿产资源：板块营收84亿元，同比增长115%，毛利率597%，同比提升4个百分点，市值重估空间大。

投资估值分析

• 估值潜力：参照可比公司紫金矿业（PE 158倍）和中国交建（PE 57倍），对应资源板块估值742亿、工程板块估值1641亿，合计总估值约2383亿，较当前市值高41%。
• 长期增长预期：预计24-26年归母净利润分别增长12%/9%/8%，对应PE分别为45/41/38倍，PB分别为0.62倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 基建投资不及预期、海外业务风险、应收账款减值、大宗商品价格波动。

结论

三季度收入、业绩显著提速，Q4超预期增长，矿产资源板块估值潜力显著，维持“买入”评级。