20130701-申万宏源-买入建筑行业中高稳定增长板块_23页_609kb

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2013年建筑装饰行业的投资前景，强调其长期增长潜力及短期稳定性，提出装饰股具备波段投资机会。主要观点包括：

• 行业增速高于GDP：装饰行业产值增速持续高于GDP，主要得益于服务业发展、消费升级和城镇化率提升等多重驱动因素。
• 市占率提升空间大：目前装饰行业CR5仅为2.9%，远低于房建行业7%的市占率，龙头公司通过异地扩张可获得快于行业2~3倍的增长。
• 短期业绩稳定：即使在地产调控期间，装饰公司仍能保持高增长，主要因其需求多元化及公司策略调整空间大。
• 估值修复机会：地产调控带来的估值低点通常在年末得到修复，当前估值已具备吸引力，尤其是2014年预计16倍PE。

主要观点

1. 行业增速有望高于GDP

• 装饰行业产值与服务业固定资产投资高度相关，其增速远高于其他行业。
• 服务业占比提升是未来经济增长的重要趋势，将推动装饰行业持续发展。
• 消费升级使单位面积装饰投入增加，具有棘轮效应，装饰需求将持续增长。
• 参考国际经验，城镇化率提升期间，公共建筑投资增速显著。

2. 市占率将不断提升

• 装饰行业整体市场容量大，2012年公共建筑装饰行业产值达1.4万亿元。
• 龙头公司具备资质、资金和规模优势，可实现更高的收入增长。
• 异地扩张是提升市占率的有效方式，未来3~5年分公司成熟将加速增长。
• 金螳螂、亚厦股份、广田股份等公司在省外业务占比持续提升。

3. 短期业绩相对稳定

• 装饰公司对项目回款条件有较大调整空间，可有效对冲周期波动。
• 通过调整跟踪项目数、投标率和中标率，公司可稳定业绩增长。
• 即使在地产调控期间，装饰公司仍能保持高增长，如亚厦股份和广田股份。

4. 估值水平随地产预期波动

• 装饰公司估值通常在地产调控最严时达到低点，随后在业绩验证期得到修复。
• 当前估值已具备吸引力，2013年约为21倍，2014年预计降至16倍。

5. 波段投资策略

• 在地产预期悲观、估值低于18倍时买入，等待估值修复。
• 在地产政策改善、销售超预期时买入，享受增长红利。
• 当前具备三个买入理由：中报临近、流动性改善、地产再融资可能放开。

关键信息

• 行业数据：2012年公共建筑装饰行业产值1.4万亿元，其中公装7300亿，住宅精装修4500亿，幕墙2200亿。
• 区域分布：江苏、浙江、广东占据约37%的市场份额，中西部市场增长潜力大。
• 财务表现：金螳螂、广田股份、亚厦股份、洪涛股份等公司预计2013年中报增速40%以上，2014年增长30%以上。
• 估值预测：2013年装饰股平均PE为21倍，2014年预计降至16倍，具备投资价值。
• 投资建议：维持金螳螂、广田股份买入评级；亚厦股份、洪涛股份、瑞和股份、江河幕墙增持评级。

投资建议

• 买入评级：金螳螂、广田股份
• 增持评级：亚厦股份、洪涛股份、瑞和股份、江河幕墙

风险提示

• 地产销售大幅低于预期可能影响行业增长。
• 未来地产再融资政策变动可能影响市场情绪和投资节奏。

附录

• 图表目录：包含多个图表，展示装饰行业产值增速、区域市场容量、公司市占率变化等。
• 数据来源：Wind、统计局、申万研究等。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资需谨慎。