20220907-光大证券-白酒板块2022年半年报总结_中报平稳收官_品牌分化加剧_15页_1mb

白酒行业2022年中报总结

核心内容

2022年第二季度白酒行业整体表现相对平稳，但品牌分化趋势进一步加剧。板块总营收同比增长10.63%，但增速较第一季度有所放缓，主要受疫情反复对宴席、餐饮等消费场景的影响，以及部分酒企主动控货以维护渠道秩序。盈利端整体稳中有升，但不同酒企间存在明显分化。现金流保持健康，预收款整体平稳，但部分酒企出现短期波动。行业整体呈现复苏迹象，三季度作为传统旺季，有望迎来业绩反弹。

主要观点

收入端

• 整体收入增速放缓：2022Q2白酒板块总营收711.69亿元，同比增长10.63%，较Q1（+19.36%）有所下降。
• 品牌分化明显：
  • 高端白酒：增速保持稳健，同比增长14.94%。
  • 地产名酒：表现相对突出，同比增长16.24%。
  • 全国性次高端白酒：受疫情及控货影响，收入略有承压，同比增长-1.34%。
  • 中端及大众白酒：规模继续萎缩，同比增长-13.15%。

盈利端

• 毛利率整体上行：2022Q2白酒板块整体毛利率77.54%，同比提升1.72个百分点。
• 高端白酒毛利率提升：贵州茅台、五粮液、泸州老窖毛利率分别提升0.77pct、1.86pct、0.08pct。
• 次高端白酒毛利率承压：山西汾酒、水井坊毛利率提升，但舍得酒业、酒鬼酒毛利率下降。
• 净利率稳中有升：2022Q2净利率36.61%，同比提升0.41个百分点。高端白酒净利率提升，次高端白酒因产品结构变化及高费用投放，净利率有所下滑。

营运层面

• 销售回款稳健：2022Q2销售现金回款829.28亿元，同比增长8.37%，略低于营收增速。
• 现金流保持健康：经营活动现金流净额152.29亿元，同比下降52.28%，但整体仍处于健康水平。
• 预收款保持平稳：合同负债及其他流动负债合计425.64亿元，环比小幅减少6.06%。高端白酒及次高端白酒预收款有所增加，显示市场信心。

关键信息

• 高端白酒表现稳定：贵州茅台、五粮液、泸州老窖均实现稳定增长，其中茅台酒表现稳健，系列酒增长显著。
• 地产名酒抗风险能力强：洋河股份、古井贡酒、今世缘等在疫情下保持稳健增长。
• 次高端白酒承压：山西汾酒、酒鬼酒等虽有增长，但部分酒企如舍得酒业、水井坊表现不佳。
• 市场复苏迹象明显：三季度为传统旺季，酒企动销逐步恢复，部分市场如江浙、湖南、河南恢复较快。
• 库存逐步回归正常：二季度控货消化后，库存趋于良性，中秋备货可能带来短期库存上升，但旺季后将恢复。
• 投资建议：
  • 高端白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，因其品牌力和需求韧性较强。
  • 地产名酒：推荐洋河股份，因其在疫情中表现稳健，具备抗风险能力。
  • 次高端白酒：推荐山西汾酒、舍得酒业，因其在Q3留有余力，有望下半年改善。

风险分析

• 宏观经济下行：若经济增速放缓，居民消费能力下降，可能影响白酒企业业绩。
• 疫情反复：疫情形势严峻可能对宴席、餐饮等消费场景造成冲击，影响白酒需求。
• 行业竞争加剧：疫情后品牌宣传和推广投入增加，竞争加剧可能影响企业盈利。

总结

2022年第二季度白酒行业在疫情反复背景下，整体表现平稳，但品牌分化趋势加剧。高端白酒和地产名酒保持增长，次高端及中端白酒承压。板块毛利率整体上行，但不同酒企存在差异。现金流保持健康，预收款平稳。三季度作为传统旺季，有望带动行业复苏，推荐高端白酒和地产名酒，同时关注次高端白酒的反弹机会。行业面临宏观经济、疫情及竞争等多重风险，需谨慎评估。