20220912-浙商证券-中秋国庆系列专题报告（四）_中秋行业表现平稳_结构性繁荣趋势延续_31页_3mb

中秋行业表现平稳，结构性繁荣趋势延续

核心内容

本报告分析了2022年中秋国庆期间白酒行业的表现，指出尽管受到疫情扰动，但整体行业仍保持平稳，结构性繁荣趋势延续。报告指出，酒企回款进度略慢，但高端酒表现稳定，部分区域酒企在疫情中保持良好动销。库存略高是行业抢占市场的表现，而非渠道不健康。次高端酒在疫情中表现分化，但有成熟畅销单品的酒企仍具有增长潜力。

主要观点

1. 回款情况

• 回款略慢：由于双节间隔时间较长和部分区域疫情反复，酒企回款进度较往年略慢，但预计9月底将与往年同期拉平。
• 高端酒抗压性强：高端酒整体回款进度与往年相近，显示出较强的抗压能力。
• 区域酒表现分化：徽酒整体优于苏酒，山西汾酒、古井贡酒、洋河股份等表现较好。

2. 疫情对动销的影响

• 疫情影响分区域、分价位：疫情对次高端酒影响较大，尤其是全国性次高端酒企如舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等。
• 高端酒和区域龙头酒表现稳定：高端酒和区域龙头酒因具备刚性需求和受影响较小，动销表现相对稳定。

3. 回款结构

• 高价位产品表现改善：相比Q2，疫情影响减弱，经济复苏，高价位产品表现环比改善。
• 成熟单品放量：次高端酒中，成熟畅销单品表现优异，显示出产品结构优化的趋势。

4. 库存情况

• 库存略高：部分酒企库存略高于往年，但属于正常范围，有利于抢占市场。
• 稳价与控货并行：酒企将稳价作为重点，部分渠道仍有价盘上移预期。

关键信息

亮点

• 次高端酒结构性增长：次高端酒受疫情影响并未整体停滞，而是结构性增长，洋河梦6+、品味舍得、青花汾、古20等产品表现优异。
• 高端酒与区域酒表现稳健：高端酒和区域酒在疫情中保持稳健表现，显示出较强的市场适应能力。

投资建议

• 布局两条主线：1）中长期确定性（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖等）；2）阶段性弹性（舍得酒业、山西汾酒等）；3）三年一倍股（五粮液）。
• 当前为配置时点：22Q2业绩不及预期，市场情绪低点，板块估值切换至23年，为布局提供机会。
• 推荐“3+2+1”组合：坚持布局三条主线，包括中长期确定性、阶段性弹性及三年一倍股。

风险提示

1. 疫情反复：可能影响白酒整体动销恢复。
2. 高端酒批价上涨不及预期：可能影响酒企业绩表现。
3. 食品质量安全风险：需关注食品安全问题。

分析结论

• 行业整体表现平稳：全国层面白酒中秋动销表现平稳，部分区域和酒企表现优于往年。
• 结构性增长显著：行业呈现结构性增长，高端酒与区域酒表现稳定，次高端酒增长分化。
• 投资机会显现：当前为白酒板块的配置时点，建议关注中长期确定性与阶段性弹性酒企。

附录：酒企表现排序

中秋动销表现排序（好到弱）

1. 贵州茅台
2. 五粮液
3. 山西汾酒 / 泸州老窖 / 古井贡酒 / 洋河股份
4. 迎驾贡酒 / 今世缘 / 舍得酒业
5. 酒鬼酒、水井坊

库存情况排序（低到高）

1. 贵州茅台 / 山西汾酒
2. 五粮液 / 泸州老窖 / 今世缘 / 迎驾贡酒
3. 古井贡酒 / 洋河股份 / 舍得酒业
4. 酒鬼酒 / 水井坊

个股布局逻辑

确定性组合

• 贵州茅台：渠道和产品结构持续优化，业绩确定性强。
• 洋河股份：产品升级顺利，市场拓展加速，全年改革带来边际变化。
• 泸州老窖：高度国窖1573保持价稳，中档酒起势放量。

弹性组合

• 舍得酒业：Q2控货后，Q3加速回款，业绩具备弹性。
• 山西汾酒：青花系列持续引领发展，预收显示强劲经营潜力。

三年一倍股

• 五粮液：短期受益于提价和结构升级，中长期受益于千元价位带扩容。

总结

2022年中秋国庆期间，白酒行业整体表现平稳，结构性繁荣趋势延续。高端酒和区域龙头酒表现稳健，次高端酒增长分化，但成熟单品表现优异。当前为白酒板块的配置时点，建议关注中长期确定性与阶段性弹性酒企，推荐“3+2+1”投资组合。同时，需注意疫情反复、高端酒批价上涨不及预期及食品质量安全风险。