20181025-天风证券-志邦家居-603801.SH-增加全屋定制产能投入_衣橱联动成效显著_3页_354kb

志邦家居（603801）总结

核心内容

志邦家居在2018年前三季度实现了稳健的业绩增长，同时推进全屋定制战略，增强产品竞争力，应对房地产市场变化带来的挑战。

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度实现收入17.34亿元，同比增长16.79%；其中第三季度收入为6.92亿元，同比增长5.53%。
• 净利润：前三季度归母净利润为2.03亿元，同比增长31.51%；第三季度归母净利润为1.09亿元，同比增长20.11%。
• 扣非归母净利润：前三季度为1.85亿元，同比增长19.53%；第三季度为1.01亿元，同比增长11.65%。
• 毛利率与净利率：前三季度毛利率为37.31%，同比提升1.26个百分点；净利率为11.73%，同比上升1.31个百分点。
• 现金流：前三季度经营性净现金流为1.85亿元，同比增长33%；第三季度经营性现金流增速为14.06%，略低于二季度。

产能扩张与战略发展

• 公司计划投资6.79亿元建设标准柜项目，提升家居、卫浴柜和整体衣帽间的产能。
• 项目位于“庐阳经济开发区”，预计年产家居4万套、卫浴柜4万套和整体衣帽间6.5万套。
• 公司大力发展“衣橱联动”战略，衣柜、系统柜和木门业务快速增长，推动“大家居”战略深入实施。

市场环境与风险

• 2018年新房交房减少和二手房交易清淡，导致定制需求不佳。
• 随着2017年去库存完成，预计2019-2020年期房交房量增加，行业需求有望改善。
• 风险提示包括地产销售和竣工面积增速持续放缓、衣柜业务发展低于预期。

主要观点

• 公司在2018年前三季度表现出良好的盈利能力和增长势头，收入和利润均实现同比增长。
• 通过加强促销力度和优化管理，公司有效提升了毛利率和净利率，同时改善了应收账款管理。
• 公司积极布局全屋定制领域，通过橱柜带动衣柜、木门等业务，拓展产品线，增强市场竞争力。
• 尽管第三季度增速放缓，但公司整体表现仍优于行业平均水平，预计未来增长空间较大。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

盈利能力与估值

• 毛利率：从2016年的36.80%稳步提升至2020年的预计35.90%。
• 净利率：从2016年的11.32%提升至2020年的预计11.83%。
• PE与PB：公司PE从2016年的22.38倍降至2020年的预计9.76倍，PB也从2016年的5.97倍降至2020年的预计1.65倍。
• EV/EBITDA：从2016年的0.00降至2020年的预计4.16倍。

期间费用与现金流

• 期间费用率：前三季度为23.75%，同比增加1.01个百分点；第三季度为20.44%，同比增加2.12个百分点。
• 现金流：公司经营性净现金流稳步增长，第三季度同比增长14.06%，但增速较二季度有所放缓。

结论

志邦家居在2018年前三季度展现出良好的增长态势，通过提升生产效率和优化资金管理，毛利率和净利率均有所改善。公司正积极布局全屋定制领域，以增强市场竞争力。尽管面临房地产市场增速放缓的挑战，但随着期房交房量增加，行业需求有望回暖。公司维持“增持”评级，未来增长潜力较大。