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资金面仍是主导，关注基本面信号转向

核心内容

本报告由广发期货发展研究中心宏观金融组发布，分析了2020年8月30日前后中国国债期货市场及宏观经济基本面的走势，指出资金面仍是当前市场的主要影响因素，同时强调需关注基本面信号的变化。

主要观点

• 资金面主导市场：短期来看，资金面仍是影响国债期货走势的主导因素，央行可能维持货币政策的合理投放，并在中长端发力。
• 市场缺乏明确方向：近期国债期货整体呈现震荡下跌趋势，缺乏明确的方向性。
• 基本面信号待观察：中期来看，债券供给压力较大，市场情绪偏悲观，需持续关注资金面和基本面方向性指标的信号。

近期行情回顾

• 期债震荡下跌：上周，10年期国债期货下跌0.81%至98.36，5年期下跌0.6%至100.04，2年期下跌0.21%至100.36。
• 成交量与持仓量：10年期国债期货成交量为346,113手，持仓量为89,222手；5年期成交量为117,216手，持仓量为40,601手；2年期成交量为48,998手，持仓量为14,403手。

基本面因素分析

1. 生产复苏分化

• 焦炉与高炉开工率：焦炉开工率上升0.1%，高炉开工率回落0.14%，但总体来看生产仍在复苏。
• 钢材产量：螺纹钢产量下降4.35万吨，线材产量上升3.61万吨，显示产量分化。
• 轮胎开工率：半钢胎开工率下降0.2%，全钢胎开工率上升0.17%，整体保持回暖。
• 钢材库存：热卷库存环比下降1.37万吨，螺纹钢库存上升11.26万吨，显示基建和地产需求依然较好。

2. 房地产市场

• 商品房销售：30大中城市商品房成交面积环比下降3.32万平方米，但较去年同期增长39.78万平方米。
• 土地成交：100大中城市土地成交面积较上周下降449.57万平方米，主要下滑来自二、三线城市。
• 地产资金来源：地产资金来源充足，外资投入增量明显。

3. 终端需求复苏

• 乘用车销售：批发和零售分别同比增长7%和14%，零售增速超过批发增速，显示终端需求回暖。
• 电影票房：受政策支持和需求好转影响，电影票房收入显著回暖。

4. 社融与信用周期

• 社融触顶迹象：社融增速持续攀升，但6月后社融与银行总资产趋势出现背离，显示社融可能触顶。
• M2增长放缓：M2短期难以进一步增长，结构性存款环比减少1万亿元，预计还需压降至少3万亿元。

5. 出口与运价

• 美东航线运价显著回升：中国出口集装箱运价综合指数大幅上升，六大航线均有正增长，其中美东航线增幅最明显。
• 国际运价：波罗的海干散货指数也有所回暖。

6. 疫情与通胀

• 疫情风险犹存：境外输入病例有所回落，但部分国家疫情反复，美国高校出现疫情爆发。
• 疫苗进展：本月疫苗有突破性进展，部分国家进入三期试验阶段，疫苗能否量产将成为控制疫情的关键。
• 食品价格高位：鲜菜价格持续攀升，猪肉价格虽略有回落但仍处高位，CPI仍有可能继续走强，未来通胀趋势可能不改。

资金面及政策面分析

• 资金面紧平衡：央行上周进行7笔逆回购，总额8150亿元，货币回笼6150亿元，净投放2000亿元。整体资金面维持紧平衡。
• R001与R007利率：R001较上周下跌94.74BP至1.40%，R007下跌8.95BP至2.48%。
• 央行加强利率调控：资金利率已重回利率走廊区间，央行有意加强利率调控。

风险提示

• 流动性变化：需密切关注市场流动性变化。
• 疫情进展：海外疫情反复及疫苗量产情况对市场影响较大。
• 经济与金融数据：公布的经济、金融数据可能对市场产生重要影响。

结论

当前国债期货市场走势受资金面主导，短期缺乏明确方向，但中期基本面信号仍需关注。政策层面，央行可能在中长端发力以维持市场稳定。同时，需警惕疫情反复、社融触顶及通胀趋势等潜在风险。