20170819-招商证券-三棵树-603737.SH-领跑中国健康漆_工程端后势强劲_21页_1mb

报告摘要

三棵树（603737.SH）投资分析总结

核心内容概览

三棵树是中国民用涂料行业的首家上市公司，专注于墙面涂料、木器涂料及胶粘剂等产品。公司以“健康、自然、绿色”为核心价值，致力于打造环保健康涂料品牌。2016年公司实现营业收入19.48亿元，同比增长28%，归母净利润1.34亿元，同比增长16%。当前股价为58.14元，目标估值区间为62-65元，公司获得“审慎推荐”评级。

主要观点

1. 行业发展趋势

供给端：环保政策和消费税改革推动行业转型升级，水性涂料等环境友好型产品逐渐成为主流。
需求端：房地产销售与二次装修需求推动行业增长，预计2017年涂料产量将突破2000万吨，产值达到4620亿元。
集中度提升：随着环保标准提高和品牌化趋势，涂料行业集中度有望逐步提升，三棵树作为本土品牌，具备较强的竞争力。

2. 品牌与市场定位

品牌定位：明确“健康”为核心，打造“中国健康漆”品牌，与消费者需求高度契合。
产品结构：墙面涂料为主要产品，占比超过70%，近年来CAGR达32%。家装墙面漆、家装木器漆为主要高毛利产品，毛利率普遍超过40%。
渠道策略：以经销为主、直销为辅，渠道网络遍布全国，终端网点达1.7万个，其中河南、江苏、云南三省为重要市场。

3. 工程业务与地产合作

工程墙面漆：营收占比从2011年的14.2%提升至2016年的45.8%，CAGR达54.5%。公司与10强地产中的7家、50强地产中的30家、100强地产中的41家建立了合作关系。
地产合作：与恒大签订战略合作协议，承诺3年采购10亿元，5年采购20亿元，形成良好示范效应。公司有望通过与更多大地产商合作，进一步拓展工程市场。