量化投资月报：3月因子观点，小盘、价值风格或延续-20210308-华泰证券-25页_1mb

3月因子观点总结

核心内容

华泰证券在2021年3月的因子观点中指出，小盘价值风格可能延续，同时看好波动率和换手率因子。基于内生变量、外生变量和因子周期三重视角，对3月因子表现进行综合预测。

主要观点

1. 内生变量视角

• 短期看好：波动率、换手率、小市值因子。
• 不看好：反转、技术因子。
• 指标分析：
  • 因子动量：成长、盈利、财务质量、换手率因子动量占优；小市值因子动量较弱。
  • 因子离散度：小市值因子处于过度忽视状态，而估值、反转、技术因子处于过度投资状态。
  • 因子拥挤度：成长、盈利、技术因子拥挤度较高，小市值、波动率、换手率、Beta因子拥挤度较低。

2. 外生变量视角

• 短期看好：估值、波动率、换手率因子。
• 预测依据：使用线性回归模型预测未来一个月的RankIC值，其中估值、波动率、换手率因子RankIC预测值超过10%，表明其表现可能较为有效。

3. 因子周期视角

• 中长期看好：大市值、估值、盈利、财务质量、波动率、换手率因子。
• 周期分析：
  • 预计未来一年处于库兹涅茨周期向上、经济长期趋势向上，同时朱格拉周期向下、流动性宽松。
  • 建议长期配置波动率、换手率因子，因其在不同宏观环境下表现较好。

关键信息

1. 基于净值的基金风格观察

• 公募基金风格从成长向价值漂移，2020年底至2021年初配置思路发生变化。
• Book to Price因子暴露中枢自2020年10月开始上行，价值风格回归。
• Growth因子暴露中枢在2021年1月达到高点，之后迅速下行。
• 基金一季报将提供更直接的风格配置证据。

2. 日历效应分析

• 3月小市值因子胜率较高，估值、量价类因子亦表现良好。
• 3月小市值因子RankIC均值高达13.5%，反转、波动率、换手率因子RankIC均值也在10%左右。

3. 因子表现回顾

• 2月表现：估值、小市值、反转、波动率、换手率、技术因子表现良好，因子收益率为正；成长、盈利、财务质量因子出现回撤。
• 近1年表现：波动率、换手率因子表现良好；成长、盈利、财务质量因子自2020年下半年以来逐步走弱；估值、反转因子有所起色；Beta、技术因子整体表现平淡。

4. 外生变量预测结果

• 估值因子：RankIC预测值为6.3%，M2同比和PPI同比等变量对预测值有正向贡献。
• 波动率因子：RankIC预测值为8.6%，M2同比和PPI同比等变量对预测值有正向贡献。
• 换手率因子：RankIC预测值为8.7%，M2同比和PPI同比等变量对预测值有正向贡献。

5. 因子周期预测

• 因子投资时钟：当前处于第四象限，建议配置大市值、估值、盈利、财务质量因子。
• 三周期回归拟合：
  • Beta因子处于周期上行状态。
  • 成长因子处于周期上行尾声。
  • 换手率因子处于周期下行状态。
  • 估值、小市值、反转、技术因子处于周期下行尾声。
  • 波动率因子即将触底回升。
  • 盈利、财务质量因子即将见顶回落。

风险提示

• 风格因子效果与宏观环境和大盘走势密切相关，历史结果不能预测未来。
• 金融周期规律可能被打破，市场出现超预期波动可能导致拥挤交易。

附录说明

• 附录一：列出所有细分因子的计算方式，包括估值、成长、盈利、财务质量、市值、反转、波动率、换手率、Beta、技术等类别。
• 附录二：详细说明风格因子合成、Rank IC值计算、因子收益率计算方法，包括：
  • 因子原始值计算；
  • 行业与市值中性化处理；
  • 去极值和标准化处理；
  • 风格因子合成；
  • Rank IC值计算；
  • 因子收益率计算。

总结

3月因子配置建议以小市值、低估值、波动率、换手率为主，其中小市值和价值风格延续性强，波动率和换手率因子在短期和中长期均表现良好。因子周期视角建议长期配置波动率和换手率因子，因它们在不同宏观环境下均有较好表现。此外，外生变量和内生变量均对上述因子有正向预测作用，但需注意市场波动和周期变化可能影响因子效果，投资需谨慎评估。