20220111-浦银国际证券-康龙化成-300759.SZ-收购英国原料药产能_国内疫情反复影响有限_7页_1mb

康龙化成（3759.HK/300759.CH）总结

核心内容

康龙化成是一家专注于小分子CDMO（合同开发与生产组织）业务的公司，近期在海外业务拓展和国内业务运营方面取得进展。公司通过收购英国的Aesica Pharmaceuticals Limited（APL），增强了其海外CDMO能力，同时国内疫情对天津和绍兴的CMO业务影响有限，绍兴一期产能按计划推进。

主要观点

• 海外产能扩张：公司收购了APL，该基地拥有超过100立方米的产能和约120人的生产团队，主要进行仿制药原料药生产。虽然短期内对收入贡献有限，但其成熟的生产体系和FDA/MRHA认证可为康龙化成现有海外业务提供补充，未来有较大的改造和扩产空间。
• 国内疫情影响有限：天津和绍兴的CMO业务受疫情影响较小，绍兴一期工程虽有3-4周的延误，但已恢复准备工作，预计1月中旬首次投料，其他工作进度积极追赶，一期产能预计在二季度全面投产，支撑未来2-3年的收入增长。
• 财务表现良好：公司营业收入和归母净利润均保持较高增速，2022年预计实现10,023百万人民币的营收和1,972百万人民币的归母净利润，对应PE分别为37.1倍和27.0倍，处于历史低位，显示估值具备吸引力。
• 投资评级与目标价：浦银国际维持康龙化成H股和A股的买入评级，目标价分别为202.6港元和208.5元人民币，对应2022E PE分别为68倍和51.7倍，目标PEG分别为1.7倍和1.3倍，均高于历史平均，显示对未来的增长预期。
• 市场预期：康龙化成当前股价处于历史低位，具备较高的潜在升幅，是配置的绝佳时机。

关键信息

业务进展

• 收购APL：增强海外CDMO能力，提升产能和生产体系。
• 国内产能释放：绍兴一期产能按计划推进，预计2022年中投产，支撑未来收入增长。

财务预测

• 营业收入：2019-2023年预计分别为3,757百万、5,134百万、7,330百万、10,023百万、13,189百万人民币。
• 归母净利润：2019-2023年预计分别为547百万、1,172百万、1,406百万、1,972百万、2,713百万人民币。
• PE（2022E）：A股为37.1倍，H股为68倍，均低于历史平均，显示估值优势。

投资建议

• 评级：维持买入评级。
• 目标价：A股208.5元，H股202.6港元。
• 潜在升幅：A股62%，H股83%。

投资风险

• 订单增长不及预期。
• 投资收益波动。
• 疫情大幅反复。

估值与市场比较

港股CXO企业估值

A股CXO企业估值

财务指标

每股指标（2022E）

盈利能力比率（2022E）

盈利增长（2022E）

总结

康龙化成通过收购英国Aesica，增强了其海外CDMO能力，并在国内疫情反复背景下，保持了业务的稳定运行和产能的按期释放。公司财务表现稳健，收入和利润均保持良好增长，当前估值处于历史低位，具备较高的投资吸引力。浦银国际维持买入评级，并给出相应的目标价，认为当前是配置康龙化成的绝佳时机。