20210418-申港证券-3月及1季度经济数据点评_出口仍有望高韧性_消费或将超预期修复_13页_1mb

2021年一季度经济数据总结

核心内容概览

2021年一季度，中国经济同比增长 18.3%，略低于市场预期，但整体仍保持高增长态势。经济恢复呈现不平衡特征，第二产业增长优于第三产业。固定资产投资、出口和消费表现各有亮点，但亦存在分化和压力。

主要观点

1. 工业继续向上，出口仍具韧性，消费或超预期修复

• 工业增长：一季度规模以上工业增加值同比增长 24.5%，两年平均增长 6.8%，显示工业生产持续回升。
• 出口表现：中国对全球出口维持较强态势，3月出口两年复合增速为 10.29%，较1-2月略有回落，主要因“就地过年”政策导致部分出口提前。
• 消费复苏：3月消费边际上修加快，可选消费表现强劲，拉动社会消费品零售总额增长，线下消费超预期复苏的确定性上升。

2. 制造业支撑工业生产，结构分化明显

• 上游制造业：受大宗商品价格上涨影响，增速放缓。
• 中游制造业：保持快速增长，通用设备及电气机械和器材制造业增速领先。
• 下游制造业：汽车、计算机通信和其他电子设备增速有所回落，但仍维持高位。

3. 固定资产投资恢复加快，地产投资高位趋缓

• 基建投资：一季度同比增长 29.7%，两年平均增长 2.3%，铁路、水利等细分领域增长显著。
• 地产投资：一季度两年平均增长较高，但3月增速趋缓，融资端压力增大，尤其受“三条红线”政策影响。

4. 消费超预期复苏，可选消费最为强劲

• 社零总额：一季度同比增长 33.9%，两年平均增长 4.2%，3月增速达 34.2%。
• 可选消费：如服装鞋帽、家具类等增长迅猛，带动社零上行。
• 必选消费：除饮料类略有下降外，其余保持稳定。
• 餐饮消费：仍是主要拖累，但预计随着疫情缓解和节假日效应，将出现反弹。

5. 出口对新兴市场修复中

• 出口增速：3月出口同比增速 30.6%，但两年复合增速回落至 10.29%。
• 区域分化：对美国、东盟、韩国等主要贸易伙伴的出口增速相对较高，但整体出现回落。
• 出口品类：机电产品、钢材出口保持增长，集成电路增速显著。

6. PPI超预期上行，CPI由负转正

• PPI同比上涨：3月PPI同比增长 4.4%，环比增长 1.6%，主要由生产资料价格大幅上涨带动。
• CPI转正：3月CPI同比转正至 0.4%，非食品项带动上涨，食品项持续回落，尤其是猪肉和鲜菜价格下跌。

关键信息

• 经济结构：第二产业增长优于第三产业，显示经济复苏不均衡。
• 出口趋势：出口仍具韧性，但增速回落，预计2-3季度末可能出现拐点。
• 消费复苏：线下消费超预期修复可能性上升，可选消费拉动明显。
• PPI与CPI：PPI上行趋势延续，CPI由负转正，但食品项仍是核心驱动因素。
• 政策影响：地产融资端政策收紧，预计后续压力持续；基建投资恢复加快。

投资策略与风险提示

投资策略

• 持续关注：消费端场景恢复、海外需求持续性、出口趋势变化。
• 重点行业：制造业、基建、机电产品、集成电路等。

风险提示

• 预期外变化：宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发、疫苗进度等。

2021年中国主要经济指标预测