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证券研究报告总结：业绩驱动延续，关注低估值成长和消费复苏

核心内容

本报告主要分析了2021年一季度A股市场表现及未来行业配置趋势。报告指出，当前市场处于震荡筑底阶段，但长期仍具备慢牛逻辑。在行业配置上，重点关注顺周期、TMT中的低估值成长板块以及消费复苏相关行业。

主要观点

1. 一季度业绩预告向好，盈利增速延续

• 业绩表现：2021年一季度A股盈利增速整体向好，其中TMT、中游制造和上游资源板块盈利增速领先。
• 盈利数据：2019年Q1至2021年Q1期间，全部A股、创业板、科创板盈利年化复合增速分别为34.6%、45.8%和176.2%。TMT、中游制造和上游资源板块盈利年化复合增速分别为46.7%、46.3%和39%。
• 行业表现：电子、化工、有色、轻工和钢铁等一级行业盈利增速靠前。

2. 通胀组合对市场的影响

• 通胀趋势：预计2021年CPI和PPI均将上行，但CPI上涨空间有限，PPI可能面临输入性压力。
• 历史复盘：CPI和PPI同时上行时，顺周期和制造业表现较好；CPI下行而PPI上行时，消费板块受益较多。

3. 市场趋势分析

• 短期趋势：市场维持震荡，但经济数据持续向好，盈利改善和流动性边际改善将支撑市场。
• 长期趋势：转型牛逻辑不变，内外资配置国内权益资产和直接融资的政策导向不变。

4. 行业配置建议

• 顺周期板块：受益于PPI上涨，如有色、化工、机械等。
• TMT板块：关注低估值成长，如5G网络、人工智能等新基建和科技板块。
• 消费复苏行业：旅游酒店、航空、食品饮料等线下消费行业有望修复。

关键信息

5.1 一季度经济数据表现

• GDP增速：2021年第一季度GDP增速达到18.3%。
• 社零数据：3月社会消费品零售总额同比增速超过30%，汽车和商贸零售保持高增。
• 工业数据：工业增加值同比增速为24.50%，出口同比增速为49.00%。

5.2 流动性分析

• 外资流入：陆股通资金净流入247.09亿元，电子和医药板块净流入较多。
• 新基金发行：偏股型基金发行份额占比快速下滑，预计短期可能反弹。
• 融资余额：沪深股市融资余额减少，医药和交通运输板块融资余额增加。

5.3 风险提示

• 海外疫情：若海外疫情超预期，可能对市场造成冲击。
• 经济修复：若经济修复和政策出台不及预期，可能影响市场表现。

图表总结

• 图1：核心资产继续震荡带动市场走弱
• 图2：汽车零售额同比超预期
• 图3：上周行业表现出现分化
• 图4：2019Q1-2021Q1各板块盈利年化复合增速
• 图5：Q1季度各板块盈利增速情况
• 图6：各风格板块的盈利增速比较
• 图7：各风格板块盈利年化复合增速
• 图8：一级行业盈利年化复合增速
• 图9：一级行业较2019年Q1盈利增速
• 图10：各板块毛利率和财务费用率
• 图11：各板块ROE情况
• 图12：各风格板块毛利率比较
• 图13：各风格板块ROE比较
• 图14：GDP累计同比和PMI向好，带动盈利增速和毛利率持续改善
• 图15：历史上的CPI、PPI组合与市场估值情况
• 图16：有色金属板块毛利率
• 图17：军工板块毛利率
• 图18：CPI、PPI同时下行期间各行业表现
• 图19：CPI、PPI同时上行期间各行业表现
• 图20：CPI下PPI上（左）以及CPI上PPI下（右）时期的行业表现
• 图21：四种通胀组合下的行业配置
• 图22：3月社零增速仍超30%
• 图23：2021Q1GDP增速18.3%
• 图24：LME同库存同比仍在低位
• 图25：美债实际利率和通胀预期均小幅滑落
• 图26：偏股型基金发行份额占比快速下滑
• 图27：欧洲主要经济体当日新增确诊新冠数
• 图28：疫苗接种进一步提速
• 图29：PTA持续涨价
• 图30：玻璃综合指数持续走高
• 图31：各类钢材价格持续上涨
• 图32：酒店平均房价和出租率仍在恢复
• 图33：疫情后线上消费规模明显高
• 图34：上周全球主要大类资产表现
• 图35：沪深300静态/动态PE
• 图36：创业板指静态/动态PE
• 图37：各行业PE估值分位点（TTM，2021/4/16）
• 图38：各行业PB估值分位点（LF，2021/4/16）
• 图39：沪深股通净流入
• 图40：沪深股通行业净流入
• 图41：融资余额变动与上证指数
• 图42：行业融资余额变动
• 图43：偏股型公募基金有所降温
• 图44：IPO发行情况
• 图45：定增募资情况
• 图46：过去一周解禁市值靠前的行业
• 图47：未来4周解禁各行业解禁市值（亿元）
• 图48：产业资本净减持与上证综指
• 图49：行业产业资本增减持情况
• 图50：200日均线以上个股占比
• 图51：股权风险溢价
• 图52：各行业60日新高个股数量

相关数据

• 表1：一季度主要月度经济金融数据
• 表2：未来4周解禁市值最大的个股

行业配置重点

• 顺周期板块：受益于PPI上涨，如有色金属、化工、机械等。
• TMT板块：关注低估值成长，如5G网络、人工智能等。
• 消费复苏行业：如旅游酒店、航空、食品饮料等。

风险提示

• 海外疫情超预期：可能对市场造成冲击。
• 经济修复不及预期：可能影响盈利增速和市场趋势。

结论

总体来看，2021年一季度A股市场表现向好，盈利增速延续，流动性边际改善，市场维持震荡趋势。未来行业配置重点应放在顺周期、TMT中的低估值成长板块以及消费复苏相关行业。同时，需关注海外疫情和经济修复的不确定性。