20210330-光大证券-周大生-002867.SZ-2020年年报点评_业绩符合公告_公司发力线上业务效果明显_5页_873kb

报告摘要

公司研究总结：周大生 (002867.SZ) 2020年年报点评

核心内容

周大生 (002867.SZ) 在2020年实现营业收入50.84亿元，同比减少6.53%，但归母净利润同比增长2.21%，扣非归母净利润增长3.50%。尽管整体营收有所下滑，公司通过线上业务的快速发展和产品系列的优化，实现了业绩的稳步恢复。

主要观点

线上业务增长显著：2020年全年线上销售收入为9.71亿元，同比增长93.9%，占营业收入的19.11%，较上年提升9.9个百分点。公司通过直播电商等数字化营销方式，推动了低单价、高频次、高复购的快消模式。
产品系列年轻化：公司产品向系列化和年轻化方向发展，以满足市场需求并提升品牌吸引力。
线下门店恢复迅速：截至报告期末，终端门店数量达到4189家，较三季度新增169家，显示出线下渠道的快速复苏。
盈利能力增强：公司2020年综合毛利率为41.03%，同比上升5.05个百分点；4Q2020毛利率为34.70%，同比上升0.54个百分点。净利率在4Q2020上升1.14个百分点。
费用控制优化：公司期间费用率同比上升1.47个百分点，但4Q2020期间费用率同比下降2.23个百分点，其中销售费用率下降1.50个百分点，财务费用率下降0.47个百分点。

关键信息

营收与利润表现

2020年：营业收入50.84亿元，归母净利润10.13亿元，扣非归母净利润9.46亿元。
2021E：营业收入预计为61.25亿元，归母净利润预计为13.13亿元，EPS预计为1.80元。
2022E：营业收入预计为70.54亿元，归母净利润预计为15.80亿元，EPS预计为2.16元。
2023E：营业收入预计为79.05亿元，归母净利润预计为18.20亿元，EPS预计为2.49元。

分业态营收与毛利率

自营(线下)：主营业务收入7.20亿元，毛利率41.87%，同比上升8.18个百分点。
互联网（线上）：主营业务收入9.71亿元，毛利率36.02%，同比上升8.5个百分点。
加盟：主营业务收入32.02亿元，毛利率39.22%，同比下降4.78个百分点。

分区域营收与毛利率

华北大区：营业收入8.08亿元，毛利率38.79%，同比上升2.67个百分点。
华东大区：营业收入10.30亿元，毛利率38.17%，同比上升4.13个百分点。
华南大区：营业收入12.94亿元，毛利率41.29%，同比上升3.18个百分点。
华中大区：营业收入7.59亿元，毛利率42.90%，同比上升7.21个百分点。
西南大区：营业收入5.91亿元，毛利率47.51%，同比上升8.98个百分点。

财务指标

资产负债率：2020年为19%，预计2021E为13%，2022E为14%，2023E为13%。
流动比率：2020年为3.84，预计2021E为6.01，2022E为6.07，2023E为6.65。
速动比率：2020年为1.91，预计2021E为2.78，2022E为3.33，2023E为3.87。
ROE（摊薄）：2020年为18.81%，预计2021E为21.10%，2022E为21.70%，2023E为21.50%。
PE：2020年为25，预计2021E为19，2022E为16，2023E为14。
PB：2020年为4.7，预计2021E为4.0，2022E为3.5，2023E为3.0。

评级与投资建议

当前评级：增持（维持）。
当前价：34.42元。
盈利预测调整：2021/2022年EPS预测分别上调17%和25%。

风险提示

部分门店租约到期无法续租。
新业态和新店拓展速度不达预期。

市场数据

总股本：7.31亿股。
总市值：251.55亿元。
一年最低/最高：16.45元/39.38元。
近3月换手率：54.62%。

分析师信息

分析师：唐佳睿，CFA, CPA(Aust.), CAIA, FRM。
执业证书编号：S0930516050001。
联系方式：021-52523866，tangjarui@ebscn.com。

估值方法说明

本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。光大证券及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一依据。

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