20210331-万联证券-周大生-002867.SZ-点评报告_线上高速增长_发力黄金产品未来盈利能力提升可期_4页_960kb

周大生（002867）点评报告总结

核心内容

周大生（002867）在2020年年度报告中展示了其业务的多方面进展与未来增长潜力。尽管整体营收同比略有下降，但公司通过线上业务的高增长和线下门店的优化，实现了净利润的稳定增长。公司预计2021年收入与净利润将分别增长15%~25%，并维持“买入”投资评级。

主要观点

线上业务高速增长

• 2020年线上业务收入达9.71亿元，同比增长93.9%。
• Q4线上收入同比增长70.8%，主要得益于公司积极拓展抖音、快手等社交平台，并与第三方运营平台合作。
• 线上业务的快速发展被视为公司未来盈利增长的重要驱动力。

线下门店优化

• 截至2020年底，公司终端门店总数为4189家，其中加盟店占比大幅提升。
• 公司通过关闭低效门店、提升门店质量，实现了线下业务的提质增效。

产品结构优化

• 素金首饰收入同比增长5.7%，占比提升至33.0%。
• 品牌使用费收入同比增长37.7%，占比提升至10.9%。
• 镶嵌首饰收入同比下降26.4%，但预计未来随着婚嫁刚需释放将有所修复。

盈利能力提升

• 2020年公司毛利率提升至41.0%（+5.1pct），净利率提升至19.9%（+1.7pct）。
• 盈利能力的提升主要得益于收入结构变化和黄金品类毛利率提高。

关键信息

财务预测

投资建议

• 公司未来三年净利润预计分别增长32%、21%、19%，对应PE分别为19、16、13倍。
• 保持“买入”评级，认为公司未来盈利能力有望持续提升。

风险提示

• 疫情反复可能影响线下门店运营。
• 金价波动可能对毛利率产生影响。
• 行业竞争加剧可能压缩利润空间。

品牌与市场布局

• 公司持续加强品牌建设，拓展高端市场。
• 2021年1月竞得BLOVE品牌商标，计划成立控股子公司运营。
• 2021年3月成立合资公司运营今生今饰品牌，进一步丰富品牌矩阵。

战略展望

• 线上直播等新型营销方式的推进有望开启第二增长曲线。
• 门店有质量地稳步扩张，高毛利产品占比提升，品牌使用费模式优化，将共同推动公司盈利增长。

未来增长驱动因素

• 婚嫁刚需释放，带动镶嵌首饰业务回暖。
• 线上渠道持续发力，推动收入结构优化。
• 品牌矩阵拓展，提升市场竞争力与市场份额。

总结

周大生在2020年展现出线上业务的强劲增长与线下门店的优化升级，尽管整体营收有所下滑，但净利润保持增长。公司通过拓展多品牌战略、优化产品结构、提升毛利率等方式增强盈利能力。未来三年，公司预计实现收入和利润的持续增长，投资价值凸显，维持“买入”评级。然而，需关注疫情反复、金价波动及行业竞争等潜在风险。