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周大生 (002867) 公司点评总结

核心内容

周大生（002867）是一家专业零售/商业贸易企业，2020年受疫情影响，全年营收同比下降6.53%，但归母净利润同比增长2.21%，扣非归母净利润增长3.50%。2020年第四季度业绩环比改善，营收增长6.52%，归母净利润增长14.0%。公司拟每10股派现金红利6.0元（含税），显示出对股东回报的重视。

主要观点

• 线上增长亮眼：2020年线上业务增长93.90%，线上销售占比达到19.11%，成为公司业绩恢复的重要驱动力。
• 线下渠道持续恢复：尽管2020年线下渠道受到疫情影响，但随着疫情缓解，门店调整逐渐结束，扩店速度加快，2020Q4新增门店285家，减少门店116家，净增门店169家。
• 产品结构变化：素金产品销售增长5.70%，镶嵌产品销售下降26.35%，其他首饰销售出现爆发式增长（增长1071.91%），主要受益于线上销售带动低单价银质饰品需求。
• 毛利率提升：公司2020年毛利率提升5.05个百分点，达到41.03%，主要得益于收入结构变化及部分品类毛利率提高。
• 盈利能力稳健：2020年加权平均净资产收益率为20.15%，保持在20%以上，显示出良好的盈利能力。

关键信息

财务表现

• 2020年财务数据：

  • 营收：50.84亿元，同比下降6.53%
  • 归母净利润：10.13亿元，同比增长2.21%
  • 扣非归母净利润：9.46亿元，同比增长3.50%
  • 每股收益：1.40元/股，同比增长2.19%

• 2021-2023年预测：

  • 2021年EPS：1.77元
  • 2022年EPS：2.06元
  • 2023年EPS：2.36元
  • 2021年PE：19.84倍
  • 2022年PE：17.04倍
  • 2023年PE：14.85倍

门店调整

• 截至2020年底，终端门店数量为4189家，全年净增加178家。
• 自营门店净减少29家，加盟门店净增加207家。
• 2020Q4门店调整结束，扩店速度加快，新增门店285家，减少门店116家，净增门店169家。

投资建议

• 目标价：上调目标价至38.94元，维持“买入”评级。
• 业绩预测：考虑终端消费恢复放缓，下调相应业绩预测，预计2021-2023年EPS分别为1.77元、2.06元、2.36元。
• 行业竞争格局改善：预期疫情后行业竞争格局将有所改善，给予公司22倍估值。

风险提示

• 消费增速不及预期
• 竞争加剧
• 业绩预测不达预期

估值指标

• 市盈率（P/E）：

  • 2020年：19.22倍
  • 2021年：19.84倍
  • 2022年：17.04倍
  • 2023年：14.85倍

• 市净率（P/B）：

  • 2020年：3.62倍
  • 2021年：3.84倍
  • 2022年：3.13倍
  • 2023年：2.59倍

• 市销率（P/S）：

  • 2020年：5.12倍
  • 2021年：3.95倍
  • 2022年：3.36倍
  • 2023年：2.91倍

• 净资产收益率（ROE）：

  • 2020年：18.81%
  • 2021年：19.36%
  • 2022年：18.40%
  • 2023年：17.43%

分析师信息

• 分析师：刘青松
• 执业证书编号：S0550521010001
• 联系方式：18810501733, liuqs@nesc.cn
• 背景：中国人民大学会计学硕士，中央财经大学本科，现任东北证券商贸零售组证券分析师

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