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三季报分析：次高端酒仍具业绩弹性

核心内容

主要酒企三季报表现

• 金徽酒

  • 第三季度营业收入：3.69亿元，同比增长 10.65%
  • 归属于上市公司股东的净利润：5569.07万元，同比增长 44.31%
  • 利润增长主要得益于营业收入持续增长、产品结构优化及毛利率提升
  • 高档酒营收：8.74亿元，同比增长 43.39%
  • 中档酒营收：4.37亿元，同比增长 8.67%
  • 品牌建设方面：强化“金徽酒正能量”形象，利用新媒体平台提升品牌曝光
  • 渠道方面：省外市场开发成效显著，成长性市场发展迅速

• 桃李面包

  • 前三季度总收入：46.63亿元，同比增长 6.67%
  • 归属于母公司净利润：5.68亿元，同比下降 17.16%
  • 单三季度收入：17.24亿元，同比增长 5.57%
  • 归属于母公司净利润：1.99亿元，同比下降 25.82%
  • 业绩承压原因：
    • 需求端：疫情反复与“双减”政策影响学生消费需求
    • 供给端：双控与限电政策导致工厂限产
    • 毛利率下降：从 25.68% 下降至 25.68% - 17.61% = 8.07%
    • 净利率下降：从 11.55% 下降至 11.55% - 4.88% = 6.67%
  • 预计四季度及明年将有所改善

批价与库存情况

• 茅台

  • 批价略有回落，整箱价格：3780元/瓶，散瓶价格：2820元/瓶
  • 库存维持在 2周左右，传统渠道10月货已到，打款至11月

• 五粮液

  • 主要地区批价维持在 990-1000元/瓶
  • 渠道库存：3-4周
  • 大商完成全年回款，五粮春第二代产品停止招商

• 泸州老窖

  • 批价提升至 920-930元/瓶
  • 库存约 1个半月
  • 国窖公司提前停止接收订单，预计全年完成较好

投资建议

• 三季报披露期间，酒企打款备货顺利，库存处于良性水平
• 高端和次高端酒企批价稳定，回款趋势积极
• 次高端酒具备较强业绩弹性，建议关注
• 重点标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒

主要观点

• 金徽酒表现出色，营收与利润均实现较高增长，产品结构持续优化，品牌与渠道建设成效显著
• 桃李面包短期承压，主要受疫情与政策影响，但预计四季度及明年将有所恢复
• 茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企批价稳定，库存水平较低，基本面健康
• 次高端酒企如山西汾酒等具备较大的业绩弹性，是未来关注重点
• 食品饮料行业整体估值略有下滑，但高端酒企估值仍相对较高

关键信息

• 2021年10月22日，食品饮料行业PE为 44.28倍
• 白酒细分行业PE：47.31倍
• 啤酒、葡萄酒、黄酒PE分别为 41.58倍、41.07倍、39.56倍
• 软饮料与乳制品PE分别为 33.61倍、31.34倍
• 三季报显示，次高端酒企表现优于行业平均水平，具备增长潜力
• 部分酒企如舍得酒业、兰州黄河等业绩增长显著，分别实现 64.84% 和 474.79% 的净利润增长

行业动态

• 四川、贵州酒类产量：1-9月白酒产量同比增长 4.2%，啤酒产量增长 11.4%，葡萄酒产量下降 6.97%
• 舍得酒业发布澄清公告，强调老酒储量与品质真实，未勾兑食用酒精
• 郎酒在海南设立两家新公司，涉及生物科技与文化传播领域
• 青青稞酒表示暂无投资健康食品饮料计划
• 长城五星上调终端零售价
• 西藏发展将在拉萨建设 30万吨啤酒厂，预计18个月内投入运营
• 泰山啤酒计划在浙江建厂，拓展华东市场

风险提示

• 宏观经济持续低于预期：可能影响消费类板块业绩
• 原材料价格波动：如乳品、啤酒原料等价格上涨，影响盈利
• 消费税或企业生产风险：可能对行业造成冲击

重要声明

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