20180622-兴证国际证券-舜宇光学科技-02382.HK-光学应用科技加速_竞争优势地位增强_6页_496kb
报告摘要
舜宇光学科技证券研究报告总结
核心内容
本报告对舜宇光学科技（02382.HK）进行详细分析，维持“买入”投资评级，目标价为186.5港元，较现价142.0港元有30.4%的预期涨幅空间。
主要观点
- 产品结构升级：舜宇光学科技在手机光学领域持续高端化，三摄模组将成为未来趋势，带来数量和规格的双重需求。
- 技术优势显著：公司具备强大的光学技术能力，尤其在大光圈镜头、7P镜头、小型化封装技术、WLT检测技术、第三代AA校准技术等方面表现突出，技术优势有助于提升产品附加值。
- 3D感测模组发展：公司结构光和ToF产品将在2018年下半年逐步量产，预计在2019年将带来大量收入增长，有助于改善毛利率。
- 车载业务拓展：公司已拓展至车载摄像模组领域，获得全球知名Tier1客户认证，并积极布局HUD和激光雷达市场，有望受益于自动驾驶技术的发展。
- 盈利预测调整：由于短期毛利率承压，公司2018/19/20年EPS预测下调至3.50/4.61/6.09元人民币，目标价基于DCF模型调整为186.5港元，对应PE倍数分别为43.0/32.6/24.7倍。
关键信息
财务数据概览（单位：百万元）
| 项目 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 22,366 | 31,595 | 42,729 | 55,645 |
| 同比增长 | 53.1% | 41.3% | 35.2% | 30.2% |
| 归母净利润 | 2,902 | 3,838 | 5,057 | 6,683 |
| 同比增长 | 128.3% | 32.3% | 31.8% | 32.1% |
| 毛利率 | 21.5% | 21.3% | 21.4% | 21.3% |
| 净利润率 | 13.0% | 12.2% | 11.9% | 12.0% |
| ROE（净资产收益率） | 38.9% | 37.1% | 35.8% | 35.5% |
| 基本每股收益 | 2.64 | 3.50 | 4.61 | 6.09 |
光学产品预测（单位：亿元人民币）
| 项目 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|
| 光电产品收入 | 256 | 354 | 462 |
| 光学零件收入 | 71 | 91 | 118 |
| 毛利率 | 13.0% | 13.2% | 13.4% |
财务比率分析
| 比率 | 2017E | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 53.1% | 41.3% | 35.2% | 30.2% |
| 净利润增长率 | 128.3% | 32.3% | 31.8% | 32.1% |
| 毛利率 | 21.5% | 21.3% | 21.4% | 21.3% |
| ROE（净资产收益率） | 38.7% | 37.0% | 35.7% | 35.5% |
| 资产负债率 | 52.2% | 51.3% | 50.1% | 48.7% |
| PE（市盈率） | 43.6 | 32.9 | 25.0 | 18.9 |
| PB（市净率） | 16.9 | 12.2 | 8.9 | 6.7 |
风险提示
- 手机出货量持续低迷；
- 3D感测模组市场需求不明朗。
投资建议
- 短期：毛利率承压，但随着产能扩张、新品研发完成和工艺改进，全年毛利率有望保持稳定。
- 长期：公司具备强大的光学技术优势和产品结构升级潜力，未来增长路径清晰，维持“买入”评级。
结论
舜宇光学科技凭借在手机光学、3D感测模组和车载摄像模组领域的技术优势和市场布局，展现出良好的成长性和盈利潜力。尽管面临短期毛利率压力，但其在高端光学产品上的持续突破和业务拓展，使其在行业升级中占据有利地位，长期投资价值仍被看好。
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