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防晒化学品行业龙头，看好公司长期成长

核心内容概述

本报告分析了一家防晒化学品行业的龙头企业，该企业专注于日用化学品原料的研发、生产和销售，主要产品包括防晒剂和合成香料。公司是全球领先的化学防晒剂制造商之一，同时也是铃兰醛等合成香料的重要生产商。公司具备较强的市场竞争力和技术优势，未来有望通过产能扩张和业务拓展进一步提升盈利水平。

主要观点

• 行业地位突出：公司是全球主要的化学防晒剂制造商之一，2019年防晒剂销量占全球总需求的27.9%，主要客户包括帝斯曼、宝洁、强生等国际知名公司。
• 市场前景广阔：全球化妆品市场持续增长，预计到2025年，中国将成为全球化妆品行业第一大需求市场。防晒化妆品作为化妆品的重要细分市场，需求增长显著。
• 募投项目推动产能扩张：公司计划通过募投项目马鞍山科思化学有限公司25000t/a高端日用香原料及防晒剂配套项目（一期工程），新增2000吨阿伏苯宗产能，并投产8000吨水杨酸甲酯，以增强产业链一体化优势和供应链稳定性。
• ODM转型潜力大：公司具备成熟的原材料制造能力与研发生产能力，有望向下游ODM行业拓展，提升毛利率和盈利能力。
• 技术与环保优势明显：公司拥有丰富的专利技术，如Friedel-Crafts酰基化反应技术、亚甲基缩合反应技术等，同时注重环保，已通过多项国际认证。

关键信息

业务与产品

• 主要产品：防晒剂（如阿伏苯宗、P-S）、合成香料（如铃兰醛、对甲氧基苯乙酮、水杨酸甲酯等）。
• 产能与销量：2019年，防晒剂产能23460吨，合成香料产能9800吨，合计产能38560吨。
• 主要客户：帝斯曼、德之馨、宝洁、欧莱雅、强生、奇华顿、芬美意、高露洁等。

募投项目

• 项目名称：马鞍山科思化学有限公司25000t/a高端日用香原料及防晒剂配套项目（一期工程）。
• 投资总额：4.3亿元。
• 新增产能：2000吨阿伏苯宗，8000吨水杨酸甲酯。
• 项目意义：提升公司规模优势，降低成本，增强产品品质与市场竞争力。

盈利预测

• 2020-2022年归母净利润：预计分别为1.8亿元、2.3亿元、2.9亿元。
• EPS：分别为1.61元、2.00元、2.53元。
• PE：预计分别为60倍、48倍、38倍。
• PB：预计分别为7.34倍、6.50倍、5.69倍。
• 毛利率与净利率：2015-2019年毛利率稳步提升，2020年上半年为35.0%，净利率为16.5%。

风险提示

• 原材料价格波动：对甲氧基苯乙酮、甲苯等原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
• 新建项目不达预期：募投项目可能因市场或技术因素未能达到预期产能，影响公司发展。

未来展望

公司未来将依托其在化妆品活性成分和合成香料领域的技术优势与客户资源，向ODM行业转型，提升盈利水平。同时，公司计划通过募投项目扩大产能，增强市场竞争力和供应链稳定性，推动公司实现可持续发展。

附录

• 主要客户销售占比：2019年帝斯曼贡献40.5%，德之馨贡献14.5%。
• 产品毛利率：阿伏苯宗2019年毛利率为36.6%，P-S产品2019年毛利率为26.8%。
• 行业增长数据：2019年全球化妆品市场规模为4848.2亿美元，预计2021年增至4871亿美元；中国防晒化妆品市场规模预计2021年达到14.1亿元。

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司股权结构及控股子公司
• 图3：公司所处行业位置
• 图4：公司主要原材料价格与原油价格
• 图5：2014-2019年公司营收及增速
• 图6：2014-2019年公司归母净利润及增速
• 图7：2014-2020H1公司毛利率及同业对比
• 图8：2014-2020H1公司净利率及同业对比
• 图9：公司营业收入构成
• 图10：公司毛利构成
• 图11：2015-2019年公司三费费率
• 图12：公司主要产品及生产关系
• 图13：2012-2018年公司新增专利数量
• 图14：2016-2019年公司研发费用同业对比
• 图15：公司两大产品板块主要客户
• 图16：2019年公司主要客户销售金额占比
• 图17：2018年公司主要客户销售金额占比
• 图18：2015-2019年帝斯曼营收与EBITDA
• 图19：2019年帝斯曼分业务营收占比
• 图20：2015-2019年德之馨营收与EBITDA
• 图21：2019年德之馨分业务营收占比
• 图22：公司2016-2020H1主营产品收入及增速
• 图23：公司2017-2019年产能、产量、销量
• 图24：2017-2019年境内外营收占比
• 图25：2017-2019年直经销营收占比
• 图26：2012-2018年全球化妆品市场规模及增速
• 图27：2017年全球化妆品市场份额
• 图28：2010-2019年中国化妆品市场规模及增速
• 图29：2017年全球各国人均化妆品消费
• 图30：化妆品原料行业下游
• 图31：2006-2020E年全球防晒类化妆品市场规模及增速
• 图32：2017-2021E年中国防晒类化妆品市场规模及增速
• 图33：2010年欧美市场不同功能化妆品份额
• 图34：紫外线按照波长分类
• 图35：按区域划分的全球防晒剂市场规模
• 图36：公司防晒剂市场份额情况
• 图37：2016-2019阿伏苯宗销售额及占比
• 图38：2016-2019阿伏苯宗销售单价及毛利率
• 图39：2015-2020年甲苯和原油价格
• 图40：2016-2019阿伏苯宗境外销售金额及占比
• 图41：2016-2019阿伏苯宗境外销量及占比
• 图42：2017-2019年P-S销售额及占比
• 图43：2017-2019年P-S销售单价及毛利率
• 图44：2017-2019年P-S境外销售金额及占比
• 图45：2017-2019年P-S境外销售量及占比
• 图46：化妆品产业链
• 图47：三种代工模式
• 图48：中国化妆品代加工行业市场规模及增速
• 图49：2011-2019年全球香精香料市场规模及增速
• 图50：2011-2019年中国香精香料市场规模及增速
• 图51：2020年全球香精香料市场按区域划分
• 图52：全球主要香精香料行业市场份额
• 图53：2016-2019年铃兰醛销售额及占比
• 图54：2016-2019年铃兰醛销售单价及毛利率
• 图55：2016-2019年铃兰醛销售额及占比
• 图56：2016-2019年铃兰醛销售单价及毛利率
• 图57：2016-2019年铃兰醛境外销售额及占比
• 图58：2016-2019年铃兰醛境外销售量及占比