20230713-国金证券-贵州茅台-600519.SH-Q2业绩超预期_看好龙头势能释放_4页_1mb

公司业绩总结

关键财务数据

• 2023年上半年公司实现营业总收入706亿元，同比增长188%，归母净利润356亿元，同比增长195%。
• 2023年第二季度公司实现营业总收入312亿元，同比增长189%，归母净利润148亿元，同比增长180%。

产品结构分析

茅台酒

• 增速稳健，渠道投放优化，产品结构持续提升，7月款已回货但配额收窄（3-6%），供给收紧导致批价环比提升，体现需求高韧性，渠道库存低位。

系列酒

• 增速较第一季度下滑，主因前期茅台1935为低基数，Q2起回归正常基数。
• 预计毛利率稳健提升，茅台1935结构改善（1088元占比提升），产品SKU向高价值集中，但批价略下滑至1020元左右，终端成交价1100元，库存约两个月。
• 全年200亿目标兑现较好，公司通过品鉴会等活动提升动销率。

公司展望

• 业绩稳健，实际兑现可能超预告值，确定性溢价明确。
• 预测未来三年收入增速：2023年176%，2024年162%，2025年148%；归母净利润增速：2023年188%，2024年181%，2025年167%。
• 估值：对应PE分别为293倍、248倍、213倍。
• 公司估值中枢稳步提升，市场化属性增强。
• 行业复苏持续，龙头受益于竞争格局优化。

风险因素

• 宏观经济承压风险。
• 行业政策风险。
• 食品安全风险。