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报告摘要

智飞生物2020年10月季报点评总结

核心内容

智飞生物（300122.SZ）在2020年1-3季度实现营收110.5亿元，归母净利24.8亿元，同比增长44%、41%。公司预计2020-2022年归母净利分别为33.3亿元、84.7亿元、96.4亿元，同比增长41%、154%、14%。投资评级维持“买入”，目标价为210.72元，当前股价为156.50元。

主要观点

新冠疫苗引领价值重估
- 智飞生物与中科院合作研发的重组新型冠状病毒疫苗在2020年7月启动临床二期，抗原设计为RBD-sc-二聚体，具有诱导细胞免疫、提高中和抗体滴度及高产量生产等优势。
- 预计新冠疫苗2021-2022年利润贡献约40亿元，采用PE估值30x，预计市值贡献1200亿元。
- 新冠疫苗预计在2021年1季度获批上市，2020年10月启动海外三期临床。
代理产品表现强劲
- 代理产品1-3Q20收入同比增长超50%，预计全年收入增长超50%。
- HPV疫苗供应稳定，1-3Q20批签发量约895万支，同比增长53%。
- RV5疫苗1-3Q20批签发量约300万支，预计全年收入增长约60%。
自主产品稳步增长
- 自主产品1-3Q20收入基本持平，全年收入小幅增长。
- AC-Hib三联苗水针剂型已停产，预计年内销售存货约3亿元。
- 规格升级的MCV2、Hib、MPSV4疫苗预计带来约10~11亿元收入。
- EC诊断试剂已多地中标，预计年内实现200~300万人份，冲刺1~2亿元收入。
- 母牛分枝杆菌疫苗预计2020年第四季度正式获批，主攻市场准入。
研发布局广泛且深入
- 1-3Q20研发费用增长超100%，达2.2亿元。
- 人二倍体狂苗、四价流感裂解苗预计2021年初报产。
- 15价肺炎结合苗、四价流脑结合苗有望启动三期临床。
- 四价诺如重组苗、痢疾双价结合苗、重组结核疫苗等进入临床一至二期。
- 临床前项目包括重组乙型肝炎疫苗、双价手足口病疫苗、重组带状疱疹疫苗等。

关键信息

财务预测：
- 2020年预计营业收入155.11亿元，净利润33.27亿元。
- 2021年营业收入270.74亿元，净利润84.66亿元。
- 2022年营业收入306.94亿元，净利润96.39亿元。
- 2021年PE估值为29.58倍，2022年为25.98倍。
估值分析：
- 应用SOTP方法，给予代理产品2021年PE估值30x，自研产品PEG为1.9x，新冠疫苗估值1200亿元，总市值3372亿元。
- 目标价210.72元（前值235.72元），维持“买入”评级。
风险提示：
- 新冠疫苗研发失败风险。
- 销售不达预期。
- HPV疫苗竞争加剧。