有色金属行业3月行业动态报告：流动性隐忧阻扰上升趋势，有色金属行业进入去库阶段或将成新行情催化剂-20210401-银河证券-24页_1mb

有色金属行业研究报告总结

核心内容

有色金属行业作为制造业产业链上游，是国民经济生产活动的重要基础材料，广泛应用于航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电等多个领域。行业具有极强的周期性，其价格与经济周期密切相关，同时兼具商品属性与金融属性。随着全球经济复苏和通胀预期上升，市场对流动性拐点的担忧引发美债收益率快速上行，美元走强压制了有色金属价格。然而，国内经济扩张动能尚未减弱，下游需求逐步回暖，行业有望进入去库阶段，推动价格上涨。

主要观点

• 流动性担忧压制有色金属价格：美联储宽松政策预期持续，但市场担忧提前收紧，导致美债收益率上行，美元走强，压制有色金属价格。
• 国内需求支撑行业复苏：2月社融超预期、3月PMI环比反弹显示国内经济仍保持扩张，有色金属下游行业开工率逐步提升，预计4月进入去库存阶段。
• 行业进入去库阶段是新行情催化剂：行业库存处于累库阶段，但随着需求回暖，库存有望在4月开始去化，推动铜、铝价格重新上涨。
• 政策调控影响行业供需：供给侧改革与环保政策限制产能扩张，尤其在电解铝、稀土等行业，有效缓解产能过剩问题。
• 锂行业需求旺盛，价格或持续上涨：尽管锂盐大厂复工，但锂精矿供应短缺限制产能利用率，锂盐产量恢复有限，而新能源汽车需求仍火热，支撑锂价高位运行。

关键信息

行业动态

• 全球经济复苏与通胀预期：带动有色金属价格反弹，但流动性担忧压制价格上行。
• 国内经济数据支持：2月社融超预期、3月PMI反弹，显示国内经济扩张动能未减。
• 下游需求回暖：房地产、汽车、基建等领域需求回升，推动有色金属消费增长。
• 库存与价格关系：消费淡季下库存仍累库，压制价格；4月预计进入去库阶段，价格有望反弹。

行业现状

• 产能下行周期：2011-2013年产能扩张后，行业进入产能下行周期，新增产能增速放缓。
• 环保政策限制：有色金属行业属于高耗能、高污染行业，环保政策从严，限制产能扩张。
• 国内资源匮乏：国内矿产资源不足，有色金属冶炼产能高，但精矿进口依赖度高。
• 行业财务表现：2020年Q3有色金属行业毛利率环比上升，ROE有所改善，但整体仍处于低水平。

投资建议

• 推荐行业：铜、铝、锂行业，受益于全球经济复苏与新能源汽车发展。
• 推荐公司：
  • 铜行业：江西铜业、紫金矿业、西部矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业
  • 锂行业：赣锋锂业、天齐锂业、科达制造、融捷股份
• 投资逻辑：流动性仍充裕，下游需求回暖，库存去化，价格有望上涨；锂行业供需紧平衡，价格或继续上行。

行业前景

• 国内发展空间有限：随着经济结构转型，投资不再是主要驱动力，需求增长受限。
• 海外与新金属是增长点：国内企业通过海外收购优质矿山，拓展资源获取渠道；新能源汽车带动钴锂等新金属需求增长。
• 海外资源与国内冶炼优势互补：国内冶炼产能全球领先，但资源依赖进口，未来需加强资源获取能力。

行业问题

• 资源依赖进口：国内资源匮乏，需大量进口精矿，存在供应链风险。
• 产能过剩风险：地方和企业存在过度扩张意愿，导致产能过剩，影响行业利润。
• 产品附加值低：行业主要集中在中游冶炼，附加值低，易受价格波动影响。

行业建议

• 出海收购资源：鼓励企业通过海外收购获取资源，提升原料供应稳定性。
• 政策调控产能：政府应出台政策限制产能过剩行业新增产能，淘汰落后产能。
• 产业升级与新材料发展：加强高附加值产品的研发，推动行业向新材料方向发展，提升竞争力。

资本市场表现

• 行业市值占比：有色金属行业流通市值占A股总市值约2.90%，总市值占约2.59%，呈下行趋势。
• 估值水平：行业市盈率处于历史中枢附近，估值溢价率有所下降，但整体仍高于国际同类行业。
• 子行业估值：铜、铝、黄金、锂等行业市盈率处于历史低位，锂因新能源前景获高估值。

风险提示

• 下游需求低迷：可能影响有色金属价格。
• 金属价格大幅下滑：受市场供需变化影响。
• 全球疫情持续恶化：影响全球经济复苏进程。
• 美元超预期走强：压制有色金属价格。
• 国内流动性紧张：可能影响行业运行环境。

评级标准

• 行业评级：推荐（超越基准20%以上）、谨慎推荐（超越基准）、中性（与基准相当）、回避（低于基准10%以上）。
• 公司评级：推荐（超越平均回报20%以上）、谨慎推荐（超越平均回报10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于平均回报10%以上）。

附录

• 分析师信息：华立，金融投资专业硕士，2014年加入中国银河证券研究院。
• 联系方式：深圳、上海、北京地区均有联系人及联系方式。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不对使用本报告产生的损失负责。