20180828-西南证券-山东路桥-000498.SZ-2018年中报点评_成本上升压缩盈利空间_充分受益山东交通发展_9页_1mb

山东路桥2018年中报总结

核心内容

山东路桥（000498）于2018年8月28日发布2018年中报，报告期内公司实现营业收入56.01亿元，同比增长32.11%；归母净利润1.35亿元，同比下降47.93%。尽管营收增长显著，但净利润下滑主要由毛利率下降导致，环保停工及原材料价格上涨是主要原因。公司积极实施降本增效策略，期间费用率同比下降1.3个百分点，改善了净利率。此外，公司在手订单充沛，预计未来业绩将继续高增长。

主要观点

• 业绩表现：2018年H1公司营收增长显著，但净利润下滑，主要由于毛利率下降。
• 成本压力：环保停工和原材料价格上涨是毛利率下降的主要原因。
• 费用控制：公司通过项目管控有效降低了期间费用率，提升了净利率。
• 订单增长：公司2018H1累计在手订单为410.78亿元，是2017年营收的3.3倍，预计未来订单将持续增长。
• 区域优势：公司深耕山东市场，华东区域收入占比不断提升，受益于山东基建发展。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率分别为21.33%和14.25%，首次覆盖给予“增持”评级。
• 估值参考：参考可比公司估值，公司市盈率和市净率均处于较低水平，具备一定的估值优势。

关键信息

营收与净利润

• 2018H1营业收入：56.01亿元，同比增长32.11%
• 2018H1归母净利润：1.35亿元，同比下降47.93%
• Q1营收：19.8亿元，同比增长52.2%
• Q2营收：36.2亿元，同比增长23.2%
• Q1净利润：0.32亿元，同比增长20.2%
• Q2净利润：1.03亿元，同比下降55.8%

毛利率与净利率

• 2018H1毛利率：7.0%，同比下降7.2个百分点
• 2018H1净利率：2.4%，同比下降3.7个百分点
• Q1毛利率：8.4%，净利率：1.6%
• Q2毛利率：6.2%，净利率：2.8%

财务状况

• 2018H1经营现金流净额：-1.8亿元，同比减少194.97%
• 存货：63.61亿元，同比增长1.1%
• 股东权益：2018年为3874.44亿元，2020年预计为5181.87亿元

业务结构

• 路桥施工业务收入占比约80%，是主要收入来源
• 养护施工业务收入2.70亿元，同比增长53.75%
• 其他业务收入增长有限，预计2018-2020年保持稳定

股权结构

• 山东高速集团持股60.66%，为绝对控股
• 公司股权结构稳定，前十大股东持股占比71.3%

市场前景

• 山东“十三五”期间计划建设2000公里高速公路和3700公里城轨，预计投资超6000亿元
• 公司受益于基建发展，有望持续受益于项目增长和政策支持

风险提示

• 业务拓展不达预期
• 应收账款及现金流风险

财务预测

盈利预测与估值

关键假设

1. 公司订单稳健增长，预计2018-2020年路桥施工业务订单增速分别为50%、40%、30%
2. 毛利率预计分别为10%、10.5%、10.5%

分业务板块盈利预测

可比公司估值

投资评级

• 公司评级：增持
• 投资要点：公司业绩保持高速增长，订单充足，受益于山东基建发展，盈利预测乐观，首次覆盖给予“增持”评级

风险提示

• 业务拓展不达预期：公司未来业务拓展可能受到市场环境变化的影响
• 应收款及现金流风险：公司经营现金流承压，需关注应收账款管理及现金流状况