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国信证券：2024年存款利率调降对银行及债市影响分析

核心观点

国信证券经济研究发布行业快评，维持对银行板块“超配”评级。2024年预计存款利率将面临多轮下调，核心目的是缓解银行净息差下行压力，后续债市利好需谨慎看待，因利率传导机制已转变为“资产端利率→负债端利率”，存款利率滞后性增强。

存款利率下调目的及背景

2022年以来尽管存款挂牌利率多轮下调，银行整体负债成本仍因存款定期化和手工补息等高息揽存行为攀升。2024年一季度信用派生与实体金融产品配置增加，推动银行进一步加大揽存，存款成本结构问题仍存，需通过降低存款利率及减少利息补贴来压降负债端成本。

存款利率调降对债市影响路径分析

四个主要途径：银行资金成本下降导致资产端收益率要求降低；存款吸引力下降推升居民理财和债基配置；降息预期加强带来传导效应；禁止手工补息导致不同银行存款结构调整。

• 降息预期增强：历史经验显示存款利率调降常伴随降息周期，与债券收益率高度相关，但2024年更多反映的是政策导向。
• 银行资金成本：银行配置债券的首要因素是“剩余可用资金”原则，而非资金成本，因此资金成本降低对债市影响有限。
• 不同类型银行差异：国有大行存款增速高但配置以利率债为主，中小企业存款改善更利好信用债；中小银行交易盘占比高，波动性影响更大。

居民资金流向判断

根据历史数据，尽管当前理财产品吸引力有所提升（2015-2017年利率下行时居民整体存款占比变动不大，2020-2021年高息存款监管未致大规模资金流失），但疫情疤痕效应下居民风险偏好低位未变，预计2024年存款大规模流向理财概率低。

需谨慎看待债市利好

自2017年以来，存款利率与国债收益率背离加剧，反映利率市场化改革中的传导变化。当前央行推动“政策利率→资产价格→存款利率”机制，资产端利率对债市影响主导，负债端变化更多反映银行行为而非系统性利率调整信号，存款利率对债市利好作用减弱。

投资建议

维持银行超配评级，推荐招行、宁波银行、常熟银行等标的，关注高股息银行股。

风险提示

宏观经济超预期下行可能引发净息差恶化、资产质量下降，威胁银行板块表现。