20180114-中泰证券-固定收益周报_4号文延续监管风暴_银行对非银信用收缩显著_15页_1mb

固定收益市场总结：4号文延续监管风暴，信用收缩与利率波动并存

核心内容概览

2018年1月14日发布的中泰证券固定收益周报指出，4号文的发布标志着新一轮监管风暴的延续，银行对非银机构的信用收缩显著，对债券市场造成压力。报告分析了监管政策的影响、市场流动性变化、利率与信用品表现，以及未来关注重点。

主要观点

• 监管风暴持续：银监会发布4号文，进一步深化整治银行业市场乱象，强调即查即改、加强问责，推动银行业规范发展。
• 信用收缩显著：12月M2增速降至8.2%，非银新增存款大幅下降，反映出银行对非银机构的信用扩张放缓，但非标受限政策尚未显现明显效果。
• 社融增速缓慢：12月新增社融1.17万亿元，其中信贷规模大幅下滑，信托贷款延续强势，显示非标融资仍有一定韧性。
• 流动性趋紧：央行公开市场全口径净回笼1425亿元，流动性收紧背景下，拆借回购利率上行，同业存单价格普遍上涨。
• 利率品表现：国开债收益率上行明显，1Y品种收益率上行约16个bp，10Y国开债收益率站上5.0%。
• 信用债市场：净融资仍为负，但交易量小幅回升至2919.17亿元，信用利差整体收窄，尤其是城投债表现较好。
• 行业分化明显：产业债中传媒、公用事业、化工等行业超额利差收窄，而房地产、计算机等行业的利差走扩，显示市场情绪分化。

关键信息

监管政策影响

• 4号文：深化整治银行业市场乱象，明确各级机构责任，推动问题整改。
• 非标受限：尽管政策已出台，但其影响尚未显现，非标融资仍保持一定规模。
• 新老划断：对存量业务给予一定的过渡期，整治之后新增业务将严格规范。

流动性与利率变化

• 央行操作：上周央行全口径净回笼1425亿元，其中MLF净回笼1825亿元，流动性有所收紧。
• 利率品走势：国开债收益率显著上行，短端涨幅较大，显示市场对短期资金的偏好。
• 资金面变化：基础货币投放平稳，但流动性分层明显，资金从表外回流表内趋势尚未完全显现。

信用债市场动态

• 一级市场：信用债发行规模回升，但净融资仍为负，显示企业融资压力较大。
• 二级市场：信用利差小幅收窄，尤其是城投债表现优于产业债，交易量有所回暖。
• 行业表现：
  • 城投债：收益率震荡，利差收窄，市场情绪有所改善。
  • 产业债：超额利差以收窄为主，但部分行业如房地产、计算机表现较差。
  • 行业分化：传媒、公用事业、化工、家用电器、建筑材料、商业贸易、休闲服务等行业超额利差收窄，显示市场信心有所恢复。

未来关注重点

• 社融增速回落：关注社融增速的回落速度，以及房地产和地方融资平台的资金获取能力。
• 银行对非银信用收缩：观察资金从表外回流表内、从小行回流大行的进程。
• 央行操作：下周央行公开市场有4700亿逆回购到期，需密切关注央行是否进行净投放。
• 经济数据：国内将公布四季度GDP同比增速、12月社会消费品零售总额、工业增加值、固定资产投资等数据，海外关注美国新屋开工、密歇根大学消费者信心指数、德国PPI等。

风险提示

• 政策超预期变动：监管政策可能进一步收紧，影响市场流动性。
• 资金超预期紧张：春节前居民取现可能加剧资金紧张。
• 超额利差偏差：计算方式可能存在偏差，影响市场判断。

市场展望

• 2018年，债市机会或将与非标受限效应显现相关，若社会融资需求下行速度超过银行对非银信用收缩速度，利率下行空间可能打开。
• 建议投资者关注社融增速和非银信用收缩程度，以及央行流动性管理动向。

数据一览

结论

综上所述，当前固定收益市场面临监管收紧带来的信用收缩压力，但非标受限政策尚未完全显现效果，导致社融需求缓慢下降。市场流动性趋紧，利率品收益率普遍上行，信用债市场交易量小幅回升，但整体仍面临净融资为负的挑战。未来需密切关注政策动向与经济数据变化，以把握市场机会。