广发宏观：美国财政可持续性探讨及其对资产的影响-240627-广发证券-22页_1mb

美国财政可持续性探讨及其对资产的影响

核心摘要

2024年6月，美国国会预算办公室（CBO）与国际货币基金组织（IMF）最新数据显示，2024-2025年美国财政赤字率可能分别达到70%和65%，远高于历史平均水平。疫情后美国采取大规模财政扩张政策，避免了资产负债表衰退，经济实现了相对平稳的软着陆，但居民与企业部门额外储蓄累积规模显著，政府债务总额迅速攀升。

风险原因分析

1. 财政扩张的路径依赖：美国对防疫及社会政策（如对学生贷款减免）持续投入，叠加地缘政治支出上升与老龄化社会带来的社保、医保刚性开销增长，使财政支出难以收缩。

2. 选举政治与政策粘性：候选人政策承诺（如恢复2017年减税法案永久化）可能进一步助推赤字率上升。政客倾向顺应民意扩大政府支出，而非严格实施财政纪律。

赤字长期影响评估

1. 名义GDP与通胀影响：财政扩张可能推升名义需求，但目前美债收益率仍处高位。期限溢价上升与利率-通胀结构对赤字长期化形成约束，美联储通过降息将在一定程度上抑制长期利率。

2. 美国经济增长相对稳健：尽管消费增速趋缓、地产投资存在波动等风险可局部调整，但美国居民与企业资产负债表相对健康，非金融企业部门净资产/GDP比例已触底回升，私人部门信贷活动回暖，劳动力市场虽面临拐点但仍维持相对韧性。

3. 资产价格传导机制：若GDP主要受供给侧冲击，则股债市场呈正相关性，利率变化会对股价产生多方面影响。

历史经验与政策建议

参考1984年、1989年、1995年美联储降息周期，预示美元指数表现对实践降息政策的结果高度依赖于基本面状况。防范风险需考虑到美国经济快速衰退、全球通胀再起或欧美银行业信贷收缩超预期的情况。

虽然财政扩张具有一定收益，但需关注全要素生产率提升将成为可持续的关键支撑，技术创新和产业政策或将推动美国经济在新条件下保持增长。