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政策呵护下居民贷款回升，企业端继续改善 ——3月社融数据总结

核心内容

2023年3月，中国社会融资规模（社融）和人民币贷款均超出市场预期，显示出经济复苏的积极信号。社融存量同比增长10%，增速较上月扩大0.1个百分点，3月社融增量为5.38万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加3.95万亿元，成为社融增长的主要支撑。同时，居民贷款大幅回升，企业贷款结构持续改善，反映经济活动在政策支持下逐步回暖。

主要观点

• 社融与贷款超预期：3月新增社融和人民币贷款均超市场预期，社融存量同比增速回升，人民币贷款成为社融增量的主要来源。
• 政策推动信心恢复：3月17日央行降准0.25个百分点，提振了市场信心，助力实体经济复苏。
• 企业贷款需求增强：企业短期贷款和中长期贷款均显著增加，制造业、基础设施、批发零售业和房地产企业贷款需求指数均有提升，显示企业信心增强。
• 居民贷款回暖：居民短期贷款和中长期贷款同比多增，主要受清明节假期临近和各地促消费政策影响，消费信心有所恢复，房地产市场边际回暖。
• 直接融资占比下降：3月直接融资占比较上月回落，政府债券融资仍是主要来源，地方债发行节奏加快，显示财政政策发力。
• 表外融资回升：未贴现银行承兑汇票明显多增，表外融资规模扩大，反映融资渠道拓宽。
• M2增速略降：3月末M2同比增长12.7%，增速较上月回落0.2个百分点，M1增速放缓，M1与M2剪刀差扩大，预计后续M2增速将逐渐回落。

关键信息

1. 社融与贷款数据

• 3月末社融存量同比增长10%，增速较上月扩大0.1个百分点。
• 3月社融增量为5.38万亿元，比上年同期多增7079亿元。
• 3月人民币贷款增加3.95万亿元，同比多增7211亿元，是社融增量的主要来源。
• 一季度人民币贷款累计增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。
• 企业贷款增加8.99万亿元，其中短期贷款增加3.17万亿元，中长期贷款增加6.68万亿元。
• 居民贷款增加1.24万亿元，其中短期贷款增加6094亿元，中长期贷款增加6348亿元。

2. 直接融资与表外融资

• 3月新增直接融资9924亿元，同比少增1959亿元，占社融增量的18.45%。
• 政府债券融资仍占主导，3月新增政府债券融资6022亿元，同比少增1052亿元。
• 地方债发行节奏加快，3月地方债发行8900.42亿元，同比增加2713.75亿元。
• 表外融资回升，未贴现银行承兑汇票增加4683亿元，同比多增3892亿元。

3. 贷款结构改善

• 企业贷款结构持续改善，短期和中长期贷款均显著增加，显示企业融资需求回暖。
• 一季度银行家问卷调查显示，制造业、基础设施、批发零售业和房地产企业贷款需求指数均上升。
• 3月企业贷款需求指数为78.4%，较上季上升19个百分点，显示企业信心增强。

4. 居民贷款回升

• 居民短期贷款同比多增2246亿元，与清明节假期临近和促消费政策有关。
• 居民中长期贷款同比多增2613亿元，房地产市场回暖是主要因素。
• 一季度城镇储户问卷显示，居民消费倾向上升，储蓄倾向下降，投资倾向增加。

5. M2与M1走势

• 3月末M2同比增长12.7%，增速较上月回落0.2个百分点。
• M1同比增长5.1%，增速较上月低0.7个百分点，M1与M2剪刀差扩大0.5个百分点。
• 居民存款同比多增，但增幅下降，非金融企业存款同比少增，显示企业投资意愿增强。

风险提示

• 国内需求仍不及预期，稳增长压力较大。
• 海外流动性收紧和高库存可能继续压制外需。

投资建议

• 后续稳经济政策将继续发力，市场信心修复，企业与居民融资需求有望持续改善。
• 重点关注制造业、基础设施、房地产等受益行业，同时关注政策对金融市场的进一步支持。

附注

• 报告由西南证券研究发展中心发布，分析师叶凡、王润梦。
• 报告内容基于公开数据与分析师职业判断，不构成投资建议，仅供参考。