20210428-京基证券集团-东瑞制药-02348.HK-价值被低估药企_每股回报可观_14页_927kb

东瑞制药(2348.HK) 总结

核心内容

东瑞制药是一家成立于1995年的制药企业，于2003年在香港联交所主板上市，主要业务涵盖头孢类抗生素及系统专科药物的开发、制造与销售。公司产品线覆盖心血管、乙型肝炎、抗过敏、消化系统、泌尿系统及内分泌系统等多个领域，拥有成熟的研发平台和高度垂直整合的产业链，具备良好的成本控制与质量把控能力。

主要观点

• 市场领导地位：东瑞在心血管及乙型肝炎药物市场具有领导地位，病患基数庞大且持续增长，推动其相关产品销售稳步上升。
• 新市场拓展：通过收购福建东瑞，东瑞进军高尿酸血症药物市场，获得非布司他片及原料药的上市许可，进一步丰富产品线。
• 未来增长潜力：预计在未来3-5年内，东瑞将有更多产品通过一致性评价及进入集采目录，提升销售增长和市占率。
• 盈利能力提升：FY19A-FY22F每股盈利复合增长率预计达9.4%，FY21F股东应占盈利预计同比增长28.8%至近3.5亿人民币。
• 估值优势：东瑞的市盈率远低于行业平均，被严重低估，具有高回报潜力。

关键信息

产品线

• 心血管药物：安内真、安内喜、安美平、安内强、安利亚等，其中安内真市占率约21%，安内喜市占率约37.5%。
• 抗乙肝药物：雷易得（恩替卡韦分散片）市场占有率约37.5%，销量同比增长445.5%。
• 高血脂药物：阿托伐他汀钙片（由福建东瑞提供），预计2020年销量同比增长710.5%。
• 其他专科药物：包括抗过敏药、消化系统药物、泌尿系统药物及内分泌系统药物。
• 新收购产品：非布司他片，用于治疗高尿酸血症及痛风，预计未来具备良好的增长潜力。

研发与生产

• 研发平台：东瑞拥有自主研发能力，涵盖创新药物合成、手性药物创制、抗菌素合成工艺、新型给药制剂等。
• 合作研发：持有福美瑞信65%权益，专注给药系统研发；与康方生物共同成立康融东方，持股35%，专注于单克隆抗体药物研发，如PCSK9抑制剂Ebronucimab。
• 垂直整合：涵盖研发、医药中间体制造、原料药制造、成品药生产及分销，有效控制成本与质量。

财务表现

• 收入增长：FY19A至FY20A收入增长7.8%至10.2亿人民币，FY21E预计增长15.7%至11.8亿人民币。
• 盈利增长：FY19A至FY20A净利润增长4.97%至2.68亿人民币，FY21E预计增长28.8%至3.4亿人民币。
• 毛利率：FY19A为56.4%，FY20A下降至53.8%，FY21E回升至53.9%。
• 股息回报：FY20A每股股息为港元0.12，派息比率高达54.3%；FY21E预计每股派息近港元0.09，回报率达6.0%。

估值与投资建议

• 市盈率：FY20A市盈率5.4倍，FY21F市盈率4.1倍，远低于行业加权平均22.9倍及19.0倍。
• 市账率：FY20A市账率0.8倍，低于行业平均4.1倍。
• 投资建议：基于其被低估的估值、理想回报率及盈利增长前景，建议买入该股。
• 目标价：按FY21F市盈率10.0倍，目标价定为港元2.77，潜在升幅超过84.7%。

财务数据概览

财务状况与现金流

• 现金流：FY20A经营业务所得现金为3.03亿人民币，投资活动现金流为-5.99亿人民币，融资活动现金流为-3.28亿人民币，净现金增加2.17亿人民币。
• 现金及受限存款：FY20A为7.51亿人民币，FY21E为8.50亿人民币，FY22F预计为10.89亿人民币。
• 财务稳健：公司具备充足的净现金储备，具备进行研发、收购及派息的能力。

竞争优势

• 市场领导地位：在心血管及抗乙肝药物市场占据主导地位。
• 产品多元化：拥有9个产品系列，涵盖多个专科领域，具备交叉销售潜力。
• 研发能力：拥有成熟研发平台及多个合作研发项目，具备技术创新能力。
• 垂直整合：从原料到成品药的全流程控制，有助于提升盈利能力和市场竞争力。

投资者建议

• 买入建议：基于估值被严重低估、回报率理想及盈利增长前景明确，建议买入东瑞制药。
• 潜在目标价：港元2.77，潜在升幅84.7%。
• 股息回报：FY20A派息比率54.3%，FY21E预计派息比率30%以上，每股派息约港元0.09，回报率6.0%。