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PTA&MEG: 供应去库与需求悲观的博弈

核心观点总结

PTA

• 定性分析：供需偏紧，PX+PTA加工费修复至相对合理水平。
• 现货情况：现货端商谈一般，报盘惜售，基差走强。4月报盘在05+80，递盘在05+65附近，主港现货在05+80有成交。
• 装置变动：4月装置检修偏高，福化、恒力、虹港等降负检修，亚东、晟达等计划外检修，整体检修量偏高。
• 下游需求：聚酯减产按轮减影响3%左右，终端订单不明显，受疫情影响，产销偏弱。
• 供需平衡：3月去库较多，4月受物流等因素影响计划外检修增加，供需维持偏紧。
• 加工利润：PXN价差270+美元，PTA加工费450+元，PX+PTA加工费中性偏高。
• 核心观点：整体中性，关注9-1正套机会。

MEG（乙二醇）

• 定性分析：港口库存偏高，向上驱动不足。低利润下相对抗跌，短期关注5000-5400区间震荡。
• 现货情况：现货收基差，基差在05合约贴水30-45元/吨附近；月差偏弱。
• 装置变动：国内装置煤制装置存4月检修计划，油制变动不大（三江计划检修），负荷持稳。
• 进口情况：外盘检修量偏高，4月进口预估下降。目前到港仍偏高，提货不高，库存维持偏高。
• 下游需求：终端订单不明显，聚酯计划检修，华东疫情扩大，提货量受影响，需求偏悲观。
• 供需平衡：3月紧平衡，4月预估小幅去库，当前绝对库存仍偏高。
• 加工利润：国内油制利润边际小幅改善，整体仍亏损严重。

需求受疫情影响

• 清明前后：织造开工率受疫情和运输影响继续下降，截止4月6日加弹开工率72%（-10%），织造开工43%（-17%）。
• 聚酯环节：受物流影响，产销维持偏弱，未来1-2周织造开工率预计维持偏低。
• 聚酯开工率：截止1日，聚酯开工率91.8%，加权利润-68元，聚酯加权库存维持24.7天。
• 减产执行：4月初三家长丝大厂逐渐执行减产计划，其他长丝工厂也有零星减产；短纤现金流承压，减产较为集中。
• 订单情况：订单偏弱，聚酯利润继续压缩，当前聚酯利润较差，除DTY和瓶片外，基本维持亏损状态。

PTA供需格局偏好

• 检修情况：3月装置检修量偏高，4月检修量仍然偏高，因物流问题计划外检修增加。
• 库存变化：3月去库40万吨左右，4月预计去库15万吨附近，PTA现货整体维持偏紧状态。
• 仓单变化：仓单继续下降，截止4月1日郑商所PTA仓单4.95万张。
• 社会库存：截止4月1日，总社会库存（除信用仓单后）约228.2万吨，环比下降11.5万吨。
• 供应商行为：供应商有控货行为，PTA基差偏强。

乙二醇供需双减

• 开工率：3月乙二醇周均总负荷67.07%，煤制负荷达到64.8%。
• 负荷变化：油制负荷继续下降，煤制负荷维持偏高。
• 进口情况：3月到港量边际回落，外盘检修维持高位，预计进口存边际下降可能。
• 港口库存：截止6日，华东主港地区MEG港口库存约100.2万吨，环比增加3.8万吨。
• 平衡表：3月乙二醇小幅累库1.5万吨左右，4月聚酯执行检修后预计维持平衡，5月存在去库可能。

价差结构与估值

• PTA价差：
  • 现货-05基差偏强。
  • 现货-09基差偏强。
  • 05-09月差走强。
  • 09-01月差走强。
  • 远期曲线偏强。
• MEG价差：
  • 现货-05基差收窄。
  • 现货-09基差收窄。
  • 05-09月差偏弱。
  • 09-01月差偏弱。
  • 远期曲线偏弱。
• 加工利润：PX和PTA基本面维持偏紧，加工费小幅修复，当前估值相对合理，绝对价格波动率来自原油。

未来展望

• PTA：关注9-1正套机会，供需维持偏紧，加工费修复至相对合理。
• MEG：短期关注5000-5400区间震荡，进口或边际下降，港口库存偏高，反弹驱动不足，低估值下相对抗跌。

新装置动态

• 国内：神华榆林、镇海炼化、广西华谊、哈密广汇、山西美锦华盛、陕西榆林化学（一期）、陕西华彬正开新能源、陕西榆能集团等预计4-5月贡献产量。
• 国外：Exxon/SABIC、10C等装置预计2022年投产。

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