2020年度投资策略之三：海外和香港市场篇，向中长期趋势回归-20191205-光大证券-55页_2mb

向中长期趋势回归：2020年投资策略展望（海外与港股市场篇）

核心内容

本报告分析了2020年海外市场和港股市场的投资前景，指出在全球经济疲弱、流动性宽松与利率上行并存的背景下，海外市场整体上行空间有限，市场将呈现震荡和分化趋势。同时，港股市场基本面改善有限，但部分行业在政策支持下有望迎来结构性机会。

主要观点

1. 海外市场展望

• 整体趋势：海外市场整体上行空间有限，行情将呈现震荡和分化。
• 宏观经济：全球经济增速在2019年跌至2012年以来新低，贸易萎缩是主要因素。尽管贸易局势有所改善，但经济企稳迹象仍不明显。
• 流动性：央行扩表将继续支撑流动性，但长端利率反弹和利率曲线陡峭化将加剧风险资产的分化。
• 大类资产：风险资产的反弹持续性有限，分化将加剧。避险资产表现可能有所回升，但整体上行空间有限。

2. 中国宏观经济

• 防风险为核心：防风险仍是宏观调控的核心目标，稳定经济增长是其在当前阶段的表现形式。
• 内生动能不足：经济增长短期内无法完全依靠内生动能企稳，需依赖宏观调控手段。
• 投资拉动：投资仍是稳定增长的重要手段，但需在“宽财政、松货币、紧信用”的框架下进行。
• 结构性调控：重点支持房地产、基建和制造业升级投资，以实现稳定增长和控杠杆目标。

3. 港股中观基本面

• 整体影响有限：经济增长企稳对港股整体基本面改善作用有限，周期性板块回升弹性较小。
• 结构性机会：建材、工程机械、汽车等行业具有较好的回升弹性；地产和非银金融在适当政策支持下仍有回升潜力。
• 非周期股表现：非周期股和非中资股在港股市场中表现分化，部分行业盈利和营收增长疲软。

4. 港股中观估值

• 估值分化持续：港股市场估值沿基本面差异继续分化，强势消费股估值扩张，周期性行业需盈利回升支撑。
• 结构转变：大消费和新兴行业在港股市值结构中的比重上升，次新股和龙头股的加入加速了这一趋势。

关键信息

• 经济周期制约：中长期因素如金融周期下行、潜在增长率下降对短期经济回升形成限制。
• 政策影响：调控政策将更注重结构性支持，而非全面刺激，这将影响不同行业表现。
• 风险偏好：风险偏好回升驱动市场反弹，但持续性有限，受利率上行和经济不确定性影响。
• 行业机会：
  • 建材、工程机械等对投资敏感的行业有望受益。
  • 银行、地产等在政策支持下可能迎来改善。
  • 汽车、造纸等具备基本面改善潜力的行业值得关注。
  • 大市调整时，可关注龙头消费股的低位机会。

风险提示

• 贸易摩擦：中美及其他国家间的贸易问题可能继续影响全球经济。
• 经济增长放缓：中国宏观经济增速下滑超预期可能带来系统性风险。
• 政治不确定性：中国香港局势复杂化可能影响当地经济及国际投资者信心。
• 利率上升：长端利率缓慢上行将削弱低估值市场吸引力，利好高增长行业。

建议关注的行业与公司

1. 建材、工程机械行业：对政策敏感，具备基本面向上弹性。
2. 银行、地产板块：在年报季前可提前布局优质低价标的。
3. 汽车、造纸行业：有望迎来估值修复机会。
4. 龙头消费企业：若大市出现调整，可把握低位买入机会。

图表与数据支持

• 图1：2019年全球经济增速创2012年以来新低。
• 图2：OECD领先指标回撤幅度为2009年以来最大。
• 图3：贸易规模下降与制造业PMI下行高度相关。
• 图4：经济政策不确定性与贸易规模下降关联度显著上升。
• 图5：商业信心、工业生产与PPI同向变化反映经济周期强化。
• 图6：失业率下行趋势减缓，对消费者信心构成压力。
• 图11-12：中美欧日央行资产负债表变化趋势。
• 图15-16：全球大类资产表现及股债走势对比。
• 图17：GDP增速和恒指走势对比。
• 图18-19：社零、固定资产投资增速降至2010年以来最低。
• 图21-24：PMI库存、出口订单、PPI及产能利用率变化趋势。
• 图25-35：各行业营收与盈利增速及占比分析。
• 表1-3：大选年与经济表现关系、行业营业利润率及营收增速对比。

分析师与联系人信息

• 分析师：陈治中、谢超、李瑾
• 联系人：黄亚铷、黄凯松

相关研报与资料

• 相关研报：

  • 立足基本面，成长价值重新凸显—2019年下半年港股（海外市场）投资策略
  • 受益新兴市场边际改善——港股市场
  • 2019年投资策略

• 资料来源：

  • Bloomberg
  • WIND
  • OECD
  • 国家统计局
  • 美国商务部
  • 美国供应管理协会（ISM）

总结

整体来看，2020年海外市场和港股市场均面临结构性调整，经济增长企稳带来的影响有限。市场趋势将更多依赖政策支持和行业分化。建议投资者关注政策敏感行业及具备基本面改善潜力的领域，同时警惕贸易摩擦、经济增长放缓及政治不确定性等风险。