20171022-安信证券-承德露露-000848.SZ-三季报继续企稳符合预期_重视两个积极信号_7页_699kb

承德露露三季报分析总结

核心内容概述

承德露露（000848.SZ）在2017年三季报中展示了业绩企稳的积极趋势，尽管整体营收和净利润仍面临一定压力，但2、3季度表现明显优于1季度，且销售费用开始回升，释放了市场投入恢复的信号。同时，公司通过法律手段维权，取得了初步成效，为品牌和市场发展提供了有利条件。

主要观点

• 业绩企稳：公司1-9月营业收入为15.60亿元，同比下降21.01%；归属于上市公司股东净利润为3.19亿元，同比下降12.34%。其中，第三季度营业收入同比增长1.76%，净利润微增0.42%，显示业绩持续企稳。
• 销售费用回升：销售费用在2017年Q2开始显著增长，2、3季度分别增长59.0%和58.7%，标志着公司内部调整结束，市场投入策略开始清晰。
• 毛利率改善：1-9月毛利率同比提升1.62个百分点，主要由于原辅料成本变化被年初提价所覆盖。
• 诉讼进展积极：公司对南方露露的侵权行为采取法律行动，已取得初步成果，包括沃尔玛系统下架侵权产品，这为公司品牌保护和市场拓展提供了支持。
• 估值低位：公司当前估值低于历史平均水平17%左右，且2017Q1业绩见底，后续季度开始向好，具备投资潜力。
• 行业回暖背景：在大众消费品回暖的大背景下，承德露露作为重点品种，具备一定的市场竞争力。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：1-9月为15.60亿元，同比下降21.01%；第三季度为5.22亿元，同比增长1.76%。
• 净利润：1-9月为3.19亿元，同比下降12.34%；第三季度为9,143万元，微增0.42%。
• 每股收益（EPS）：预计2017-2018年分别为0.42元和0.47元。
• 目标价：维持6个月目标价14.60元，对应2018年31倍估值。

估值数据

• 市盈率（PE）：2015年为22.3，2016年为22.9，2017E为25.4，2018E为22.4，2019E为19.3。
• 市净率（PB）：2015年为6.2，2016年为5.2，2017E为4.7，2018E为4.2，2019E为3.8。
• 净利润率：2015年17.1%，2016年17.9%，2017E为18.8%，2018E为17.2%，2019E为17.5%。
• ROE：2015年27.6%，2016年22.8%，2017E为18.3%，2018E为18.8%，2019E为19.7%。
• ROIC：2015年95.9%，2016年228.1%，2017E为-233.9%，2018E为73.2%，2019E为178.5%。

财务预测

财务指标

风险提示

• 改革效果低于预期：公司改革是否能有效提升业绩仍需观察。
• 销售起色不大：若销售未能持续改善，可能影响公司整体表现。
• 成本上涨：原辅料价格波动可能对公司毛利率产生影响。

结论

承德露露在经历业绩低谷后，逐步企稳，显示出一定的复苏迹象。销售费用的回升和诉讼进展表明公司正在积极采取措施改善市场环境和品牌保护。在大众消费品回暖的背景下，公司具备一定的投资逻辑。尽管存在一定的风险，但其估值低位和业绩改善趋势为投资者提供了机会。