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三七互娱中报点评总结

核心内容

三七互娱（002555）于2018年8月27日发布2018年半年度报告，中原证券分析师刘冉发布中报点评报告，维持“增持”投资评级，略微下调盈利预测。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现营业收入33.02亿元，同比增长7.24%。
• 净利润：净利润8.01亿元，同比下降5.78%；扣非后净利润7.61亿元，同比增长0.32%。
• 每股收益：基本每股收益为0.37元。
• 利润分配预案：每10股派发现金红利1.00元（含税）。

2. 业务结构分析

• 游戏业务：2018年上半年游戏业务收入达30.71亿元，占总收入的92.99%，同比增长10.58%。
• 手机游戏：手机游戏收入21.46亿元，同比增长39.10%。
• 网页游戏：网页游戏收入9.10亿元，同比下降24.95%。
• 汽车零配件业务：该业务收入2.31亿元，同比下降23.42%，公司计划继续出售该业务。

3. 毛利率与费用

• 毛利率：2018年上半年整体毛利率提升至73.16%，主要受益于手机游戏业务占比增加。
• 销售费用：销售费用同比上升27.85%，主要因游戏业务推广及流量费用增加。
• 费用率：销售费用率上升至32.9%，管理费用率下降至11.2%，财务费用率下降至-0.4%。

4. 研发投入与产品储备

• 研发投入：2018年上半年研发投入2.59亿元，同比增长25.78%，占营收7.8%。
• 产品储备：公司正在研发多款游戏项目，包括《血盟荣耀》、《奇迹X》等页游及多款手游，预计持续产出长线精品游戏。

5. 盈利预测与估值

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.78元、0.93元、1.00元。
• PE与PB：按2018年8月28日收盘价11.67元计算，对应PE为14.9倍，PB为3.53倍。
• 估值指标：预计公司2018-2020年PE分别为14.9倍、12.5倍、11.6倍，PB分别为3.0倍、2.5倍、2.1倍。

关键信息

1. 市场环境

• 国内游戏市场增速放缓，受游戏版号暂停审批及基数增长影响。
• 行业估值中枢下行，政策监管趋严是主要风险。

2. 公司战略

• 剥离汽车零配件业务：公司计划出售该业务，以聚焦游戏业务。
• 研发投入加大：持续投入研发，增强产品竞争力。

3. 未来展望

• 下半年业绩预期：公司预计第三季度国内手机游戏业务流水22亿至27亿，环比增长显著。
• 市场表现：公司游戏业务增速远超行业，具备较强增长潜力。

风险提示

• 政策监管趋严
• 新游项目上线进度不及预期
• 游戏项目市场表现不及预期
• 页游市场下滑超预期

投资评级

• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）
• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）

财务数据概览

营收与利润

财务指标

费用率

偿债能力

分红指标

图表说明

• 图1：2015-2018公司单季度营业收入与同比增幅
• 图2：2015-2018公司单季度净利润与同比增幅
• 图3：2016H1-2018H1公司各项业务毛利率
• 图4：2016H1-2018H1公司各项业务营收占比
• 图5：2016H1-2018H1公司三项费率变化

联系方式

• 分析师：刘冉

  • 执业证书编号：S0730516010001
  • 邮箱：liuran@ccnew.com
  • 电话：021-50588666-8036

• 研究助理：乔琪

  • 邮箱：qiaoqi@ccnew.com
  • 电话：021-50588666-8081

• 联系人：李琳琳

  • 电话：021-50588666-8045
  • 传真：021-50587779
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