安琪酵母 (600298) 2024年报点评总结
核心内容
安琪酵母于2024年实现营业收入151.97亿元，同比增长11.86%；归母净利润13.25亿元，同比增长4.07%。2024年第四季度，公司营收和归母净利润分别为42.85亿元和3.71亿元，同比分别增长8.98%和3.68%。整体来看，公司2024年业绩表现稳健，海外市场增长强劲，成为主要增长动力。
主要观点
- 海外市场增长显著：2022年至2024年，海外市场收入分别同比增长39.02%、21.99%和19.36%，远超国内市场增速，成为公司业绩增长的核心引擎。
- 国内市场逐步修复：2024年国内市场收入同比增长7.53%，表现稳健，主要受益于烘焙电商、微生物营养等板块的增长。
- 酵母主业持续改善：2024年酵母及深加工业务收入达108.54亿元，同比增长14.19%；2024年第四季度同比增长20.84%，显示行业复苏趋势。
- 贸易糖业务加速剥离：2024年贸易糖业务收入同比下降26.05%，第四季度进一步下滑至-40.40%，公司正加快剥离该业务以聚焦主业。
- 盈利改善可期：2024年公司毛利率和净利率分别同比下降0.66%和0.76%，主要受海运费用上涨和折旧摊销影响。2025年有望随着海运费用回落、糖蜜采购成本下降以及新增产能释放，实现毛利率和净利率的修复。
关键信息
财务预测
| 年份 |
营业收入(亿元) |
归母净利润(亿元) |
EPS(元/股) |
P/E(倍) |
| 2023A |
135.85 |
12.73 |
1.47 |
22.78 |
| 2024A |
151.97 |
13.25 |
1.52 |
21.88 |
| 2025E |
170.68 |
15.59 |
1.80 |
18.59 |
| 2026E |
190.82 |
18.69 |
2.15 |
15.51 |
| 2027E |
211.94 |
21.34 |
2.46 |
13.58 |
财务指标变化
- 毛利率：从23.52%逐步提升至25.62%，预计2025年将有所改善。
- 归母净利率：从8.72%提升至10.07%，盈利能力持续增强。
- 资产负债率：维持在47.78%-48.66%区间，财务结构稳健。
- 市净率（P/B）：从2.68倍逐步降至2.01倍，估值逐步压缩。
成长性分析
- 收入增长率：预计2025-2027年收入年均增长约12%-11%，主要依赖海外市场持续扩张。
- 净利润增长率：预计2025年净利润同比增长17.74%，2026年增长19.82%，2027年增长14.23%，盈利弹性逐步释放。
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 理由：海外市场持续扩张，成本控制能力增强，盈利改善预期明确，未来增长潜力较大。
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 食品安全风险
- 行业竞争加剧风险
公司概况
- 总股本：868.64百万股
- 流通A股：854.50百万股
- 每股净资产：12.47元
- 资产负债率：47.82%
财务预测表（资产负债表）
| 项目 |
2024A(百万元) |
2025E(百万元) |
2026E(百万元) |
2027E(百万元) |
| 流动资产 |
9,514 |
10,095 |
11,350 |
12,667 |
| 非流动资产 |
12,219 |
13,709 |
15,275 |
16,729 |
| 资产总计 |
21,733 |
23,803 |
26,625 |
29,396 |
| 流动负债 |
7,780 |
8,562 |
9,492 |
10,552 |
| 非流动负债 |
2,614 |
2,811 |
3,458 |
3,751 |
| 负债合计 |
10,394 |
11,372 |
12,950 |
14,304 |
| 所有者权益合计 |
11,339 |
12,431 |
13,675 |
15,092 |
财务预测表（利润表）
| 项目 |
2024A(百万元) |
2025E(百万元) |
2026E(百万元) |
2027E(百万元) |
| 营业总收入 |
15,197 |
17,068 |
19,082 |
21,194 |
| 营业利润 |
1,565 |
1,857 |
2,224 |
2,543 |
| 归属母公司净利润 |
1,325 |
1,559 |
1,869 |
2,134 |
| 毛利率(%) |
23.52 |
24.49 |
25.32 |
25.62 |
| 净利率(%) |
8.72 |
9.14 |
9.79 |
10.07 |
财务预测表（现金流量表）
| 项目 |
2024A(百万元) |
2025E(百万元) |
2026E(百万元) |
2027E(百万元) |
| 经营活动现金流 |
1,650 |
2,387 |
2,327 |
3,027 |
| 投资活动现金流 |
-1,765 |
-2,340 |
-2,520 |
-2,523 |
| 筹资活动现金流 |
211 |
-47 |
273 |
-164 |
| 现金净增加额 |
151 |
56 |
81 |
341 |
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价(元) |
33.37 |
| 一年最低/最高价(元) |
27.22/40.00 |
| 市净率(倍) |
2.68 |
| 流通A股市值(百万元) |
28,514.53 |
| 总市值(百万元) |
28,986.67 |
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
估值分析
- PE倍数：从22.78倍逐步降至13.58倍，估值水平持续优化。
- PB倍数：从2.68倍逐步降至2.01倍，资产回报率（ROIC）和净资产收益率（ROE）稳步提升，分别达到9.35%和13.13%。
结论
安琪酵母2024年业绩稳步增长，海外市场表现突出，成为公司增长的主要驱动力。尽管受海运费用和原材料价格影响，毛利率和净利率略有下滑，但2025年有望迎来改善。公司通过加速剥离贸易糖业务，聚焦酵母主业，未来盈利能力有望进一步增强，维持“买入”投资评级。
